01 本周核心速覽

2026 年 4 月 6 日至 4 月 12 日，全球金融市場在中東地緣緊張局勢出現實質性緩和的驅動下，經歷了自 2 月底戰火爆發以來最為劇烈的風險偏好 V 型反轉。隨著美國、以色列與伊朗在國際斡旋下達成階段性停火框架，霍爾木茲海峽通航秩序逐步恢復，長達六周的“戰爭溢價”交易遭遇集中平倉。定價邏輯在短短數日內從“滯脹防禦”迅速切換回“成長重估”，全球主要權益市場迎來全面反彈，而此前被推至極端高位的能源價格則遭遇斷崖式下跌。

核心表現：股市普漲、油價崩盤、科技領漲。本周全球權益市場呈現“久旱逢甘霖”式的集體反彈。韓國 KOSPI50 指數以單周 10.37% 的驚人漲幅領跑全球，年初至今漲幅重回 46.55% 的高位；日經 225 指數上漲 7.15%，年初至今轉正至 13.08%。中國資產表現同樣亮眼，中證 1000（+6.13%）、中證 500（+5.77%）等中小盤指數領漲 A 股，滬深 300 全周大漲 4.41%，成功收復 4000 點關口。美股三大指數集體反彈，納斯達克（+4.68%）、標普 500（+3.56%）均錄得約一年來最大單周漲幅。與此形成鮮明對比的是，ICE 布倫特原油本周暴跌 13.55% 至 94.26 美元/桶，南華能化指數重挫 6.22%，標誌著“戰爭溢價”的集中釋放。

本周核心觀察：從“滯脹交易”到“成長重估”的定價邏輯切換。地緣緊張的緩和打開了三重正向回饋窗口——油價回落緩解通脹預期、通脹預期回落重啟降息交易、降息交易修復高估值成長股估值中樞。與此同時，亞洲市場的強勢反彈確認了全球 AI 與半導體產業週期的內生動能並未受到地緣衝擊的根本性破壞，一旦外部風險溢價消退，結構性成長邏輯便能迅速回歸市場定價核心。然而，需警惕的是，本輪反彈更多是對前期超跌的情緒修復，停火框架的可持續性、美聯儲 5 月會議的政策取向以及即將發佈的美國 Q1 GDP 數據，仍將對反彈的持續性構成關鍵考驗。

02 市場表現概覽（2026.4.6-4.12）

注：本表數據為 2026 年 4 月 6 日至 4 月 10 日收盤數據，其中“本周%”指本周漲跌幅。

03 宏觀與策略觀點：風險偏好 V 型反轉與成長邏輯的回歸

本周全球金融市場的核心敘事從前期的“滯脹交易”戲劇性地轉向“成長重估”，這一轉折的觸發點在於中東地緣政治風險的實質性降溫。隨著停火框架的初步落地，此前高度壓抑的風險偏好迎來集中釋放，各類資產的定價邏輯在短短數日內完成了系統性重構。

3.1 地緣緊張緩和：戰爭溢價的集中釋放

停火框架的實質性進展：本周初，在沙烏地阿拉伯、卡塔爾及聯合國多方斡旋下，美國、以色列與伊朗就階段性停火框架達成初步共識。根據披露的條款，各方同意在霍爾木茲海峽建立非軍事航運通道，並啟動為期 30 天的人道主義停火。儘管協議的細節與執行機制仍存在不確定性，但這一外交突破已足以逆轉市場對“長期戰爭”的定價假設。

油價的斷崖式回調：ICE 布倫特原油本周暴跌 13.55%，收報 94.26 美元/桶，較 3 月末的高點回落超過 12 美元。這一跌幅不僅是年初至今最大的單周下跌，更標誌著此前由戰爭恐慌推升的極端風險溢價開始系統性消化。南華能化指數同步下跌 6.22%，反映出能化全產業鏈對“需求複位”的重新定價。值得關注的是，儘管油價大幅回落，ICE 布油年初至今仍累計上漲 63.20%，表明市場對中長期供應不確定性的警覺並未完全消散。

通脹預期的同步修正：油價的回落直接緩解了此前市場最為擔憂的“通脹二次反彈”風險。美國 5 年期通脹保值債券（TIPS）隱含通脹預期本周下行約 15 個基點，2 年期美債收益率同步回落約 20 個基點，顯示出市場對美聯儲降息路徑的重新定價。聯邦基金利率期貨隱含的 2026 年降息預期從此前的“全年僅 12 月一次”大幅修正為“9 月與 12 月各一次”。

3.2 權益市場：全球普漲格局下的結構性領漲

在風險偏好全面回歸的背景下，本周全球權益市場呈現“全面反彈、亞洲領漲”的鮮明格局。此前被地緣風險壓制最為嚴重的市場，恰恰成為本輪反彈中彈性最大的方向。

亞洲科技週期的強勢重啟：韓國 KOSPI50 以單周 10.37% 的驚人漲幅領跑全球，創下 2020 年 3 月以來最大單周漲幅，年初至今漲幅重新站上 46.55%。這一反彈的核心驅動力在於全球 AI 基礎設施投資週期的再確認——三星電子與 SK 海力士先後公佈的 Q1 業績預告遠超市場預期，HBM（高帶寬記憶體）訂單能見度已延伸至 2027 年上半年。日經 225 指數本周大漲 7.15%，年初至今漲幅轉正至 13.08%，日元貶值紅利與半導體設備出口的雙重利好推動東京電子、迪思科等半導體設備龍頭創出新高。

A 股的普漲行情與中小盤彈性：A 股本周呈現罕見的“權重搭臺、成長唱戲”普漲格局。滬深 300 指數全周上漲 4.41%，成功收復 3 月下旬失守的 4000 點關口；更為亮眼的是中小盤的彈性表現——中證 1000 指數單周大漲 6.13%，中證 500 上漲 5.77%，中證 2000 上漲 5.79%。這一結構性特徵反映出：首先，此前因“償二代”考核壓力而進行的結構性調倉已基本完成，流動性壓力得到釋放；其次，國內 1-2 月宏觀數據的超預期表現（出口同比 +21.8%、工業增加值同比 +6.3%）為 A 股提供了堅實的基本面支撐；再次，央行在 4 月 8 日重啟 14 天期逆回購操作並淨投放 3200 億元，流動性環境的階段性寬鬆進一步提振了市場情緒。

美股的技術性反彈與估值修復：納斯達克指數本周上漲 4.68%，標普 500 上漲 3.56%，兩大指數均收復此前三周的大部分跌幅。推動美股反彈的核心因素包括：一是油價回落帶來的通脹壓力緩解；二是降息預期的重新定價修復了高估值成長股的估值中樞；三是美股一季度財報季即將開啟，市場對“七巨頭”盈利韌性的預期回暖。然而，納斯達克年初至今仍累計下跌 1.46%，標普 500 微跌 0.42%，表明本輪反彈更多屬於對前期超跌的技術性修復，而非趨勢性反轉。

歐洲市場的相對滯後：歐洲股市雖然同步反彈，但漲幅相對溫和——法國 CAC40（+3.73%）、德國 DAX（+2.74%）、英國富時 100（+1.57%）均明顯落後於亞洲與美國市場。這一相對滯後反映出歐洲經濟基本面的結構性脆弱：一方面，歐元區對中東能源的高依賴使其對油價下跌的受益程度低於預期；另一方面，ECB 在 3 月將 2026 年通脹預期大幅上調至 2.6% 後，市場對歐洲央行政策空間的擔憂仍未消散。

3.3 大宗商品：能源崩跌、貴金屬企穩、工業品分化

本周大宗商品市場的表現與此前數周形成了鏡像對比——能源從極端高位集中回調，貴金屬則在前期“流動性擠兌”的慘烈拋售後展現出企穩反彈的跡象。

原油的集中平倉與能化鏈回調：ICE 布油本周暴跌 13.55% 至 94.26 美元/桶，為 2025 年以來最大單周跌幅。停火框架的推進直接瓦解了此前的戰爭溢價，同時 OPEC+ 部分成員國釋放的增產信號進一步加劇了市場的獲利了結壓力。南華能化指數下跌 6.22%，南華商品綜合指數下跌 2.61%，顯示出商品市場整體的風險溢價消化過程。然而，ICE 布油年初至今仍累計上漲 63.20%，反映出市場對中東局勢可持續穩定性的謹慎態度。

貴金屬的企穩反彈：COMEX 黃金本周上漲 1.95% 至 4771 美元/盎司，白銀上漲 4.25% 至 76.03 美元/盎司。貴金屬的反彈背後存在三重邏輯：其一，3 月末的“流動性踩踏”式拋售已充分釋放短期過剩倉位，市場結構趨於健康；其二，降息預期的重新升溫降低了持有貴金屬的機會成本；其三，全球央行的去美元化儲備配置需求依然堅實。值得注意的是，南華貴金屬指數本周上漲 2.56%，顯示出國內投資者對貴金屬配置的結構性需求。

工業品的需求再定價：南華工業品指數本周下跌 3.73%，南華黑色下跌 1.64%。工業品的回調並非源於需求端的惡化，而是對此前“成本推動型”上漲的修正——當能源價格從極端高位回落，依靠成本支撐的工業品價格自然面臨再定價壓力。南華有色金屬逆勢上漲 0.40%，反映出銅、鋁等品種仍受益於全球製造業復蘇預期。

3.4 固定收益與加密貨幣：降息預期回歸的雙重驗證

債券市場的分化走勢：中國國債指數本周微漲 0.27%，國證轉債大漲 2.87%，反映出國內“股債雙牛”的罕見格局。美債市場則呈現短端下行、長端企穩的態勢，US 國債指數本周微漲 0.21%。30 年期國債期貨本周大漲 0.9886%，顯示出長端利率對降息預期修正的敏感反應。

加密貨幣的高彈性反彈：BTC 本周大漲 9.67% 至 73630 美元，ETH 上漲 9.71% 至 2260 美元，展現出加密貨幣作為“高貝塔”資產在風險偏好修復中的典型彈性。然而，BTC 與 ETH 年初至今仍分別下跌 17.01% 和 25.06%，與納斯達克年初至今 -1.46% 的表現形成鮮明對比，顯示出加密資產在本輪“滯脹”週期中承受了遠超傳統風險資產的壓力。本周的反彈更多應被視為超跌修復，而非趨勢性逆轉。

04 香港金融市場觀察：恒指重返 26000 點，IPO 發行節奏再提速

本周港股市場伴隨全球風險偏好回暖呈現強勁反彈，恒生指數上漲 3.09% 至 25893.54 點，逼近 26000 點整數關口；恒生科技指數上漲 3.87% 至 4860.26 點。港股作為“全球流動性”與“中國基本面”雙重敏感的資產，充分受益於本輪定價邏輯的切換。

南向資金延續流入，權重股領漲

本周南向資金延續 3 月以來的強勁流入態勢，滬深港通南向通合計淨買入約 428 億港元，騰訊控股、阿裏巴巴、中海油等核心權重股成為資金主要流向。在風險偏好回暖的背景下，前期因估值低位而吸引防禦性資金的高股息藍籌股，與因成長屬性而受益於降息預期修復的科技股，共同推動了本輪港股反彈。值得注意的是，恒生科技指數年初至今仍累計下跌 11.89%，顯示出港股科技板塊相對於亞洲同行仍存在顯著的估值修復空間。

IPO 市場發行節奏再提速，AI 獨角獸密集遞表

港交所 IPO 市場本周迎來新一輪發行熱潮。繼 3 月募資額突破千億港元後，本周有 4 家企業啟動招股，其中包括備受關注的 AI 大模型獨角獸智譜華章（Zhipu AI）與機器人視覺企業天數智芯。據港交所披露資訊，目前在審 IPO 專案已超過 120 個，其中超過 40% 來自 A 股上市公司或其分拆業務。高盛、摩根士丹利等國際投行已將 2026 年港股 IPO 募資總額預期上調至 3500-4000 億港元區間，這將使香港重回全球 IPO 市場榜首位置。

監管框架持續優化，“科企專線”擴容

香港交易所本周宣佈進一步優化“科企專線”機制，將適用範圍從特專科技企業擴展至 AI、量子計算、商業航太等前沿領域，並推出“快速審閱通道”，承諾對符合條件的申請在 60 個工作日內完成初步審閱。這一舉措被市場解讀為港交所應對全球 IPO 市場競爭、鞏固香港作為“新經濟”上市首選地的戰略性佈局。此外，證監會與港交所聯合發佈了關於優化 VIE 架構企業上市審核流程的諮詢總結，進一步降低了內地科技企業赴港上市的制度性障礙。

人民幣國際化再進一步

4 月 9 日，中國人民銀行在香港招標發行 500 億元人民幣央行票據，認購倍數達 3.2 倍，顯示出國際投資者對人民幣資產的強勁需求。同時，香港金管局宣佈將進一步擴大“數字人民幣”跨境支付試點範圍，新增與東盟六國的互聯互通通道。這一系列舉措進一步鞏固了香港作為全球最大離岸人民幣樞紐的地位，也為中美貿易與金融博弈提供了重要的戰略緩衝空間。

05 策略展望：把握結構性修復機會，警惕反彈的可持續性

本周市場的 V 型反轉為前期深度壓制的風險資產帶來了集中的情緒修復窗口，但投資者需清醒認識到——這一反彈更多是對極端悲觀預期的糾正，而非新一輪趨勢性上漲的啟動。停火框架的執行穩定性、美聯儲 5 月會議的政策取向以及一季度財報季的盈利兌現情況，將共同決定反彈的可持續性。

短期戰術建議

超配亞洲科技龍頭：韓國 KOSPI50 與日經 225 的強勢反彈確認了全球 AI 與半導體產業週期的內生動能。建議重點關注 HBM、高端封測、半導體設備等高景氣細分領域的龍頭企業，以及中國 A 股與港股中的 AI 算力、光模組、液冷設備相關標的。

把握 A 股普漲後的結構性機會：A 股本周的普漲格局為中期佈局提供了良好窗口。建議在短期追漲節奏放緩的同時，聚焦具備政策催化與業績彈性的三大主線：一是受益於一季報業績超預期的科技成長板塊；二是受益於能源價格回落的中下游製造業；三是受益於“兩會”穩增長政策的基建與消費復蘇相關標的。

警惕能源多頭頭寸的持續釋放：儘管 ICE 布油本周已回調 13.55%，但從年初至今 +63.20% 的累計漲幅看，市場中仍存在大量高位多頭倉位。若停火進程進一步推進或 OPEC+ 釋放明確增產信號，油價可能面臨進一步下行壓力。建議減持能源多頭敞口，同時關注航空、航運、化工中下游等受益於油價回落的板塊。

維持貴金屬的戰略底倉：3 月末的流動性擠兌已充分釋放貴金屬市場的過剩倉位，黃金作為對沖宏觀不確定性與貨幣體系風險的核心資產，其長期配置邏輯並未發生根本改變。建議利用本輪修復窗口分批建立或加倉貴金屬底倉，但需警惕短期波動風險。

中期核心風險提示

停火框架的可持續性：中東停火協議仍處於初步階段，各方的戰略訴求存在顯著分歧。若執行過程中出現突發事件或代理人衝突重燃，地緣風險可能迅速反撲，屆時本周的反彈將面臨全面回撤。

美聯儲政策的不確定性：儘管市場已重新定價全年兩次降息，但鮑威爾在 5 月會議上的表態仍將是關鍵變數。若美聯儲堅持“Higher for Longer”立場，則本周的降息交易可能面臨再次修正，美股與美債將承受新的壓力。

一季度財報季的盈利驗證：美股科技“七巨頭”即將陸續公佈 Q1 財報，市場對其 AI 資本開支的回報率已存在分歧。若財報指引不及預期，反彈可能快速熄火；反之，若盈利超預期兌現，則有望推動美股指數創出新高。

中美貿易摩擦的潛在升級：近期美國貿易代表辦公室（USTR）對中國新能源、半導體及生物醫藥領域的 301 調查已進入實質性階段，相關關稅措施可能在 5 月前後落地。這一外部風險對中國資產構成潛在擾動，需密切跟蹤相關政策動向。

06 資訊來源

[1] Reuters. (2026). Middle East ceasefire framework: what we know so far, April 2026.

[2] Federal Reserve. (2026). FOMC March meeting minutes, April 9, 2026.

[3] 華爾街見聞. (2026). 油價暴跌 13%！中東停火框架推進下的市場定價重構.

[4] 21 世紀經濟報導. (2026). A 股全面反彈：滬深 300 重返 4000 點，中小盤彈性盡顯.

[5] 韓國聯合通訊社. (2026). KOSPI surges 10% on chip demand outlook and easing geopolitics.

[6] 日本經濟新聞. (2026). 日經平均株価、週間で 7%超上昇 半導體株主導.

[7] 中國人民銀行. (2026). 4 月 8 日公開市場業務交易公告：開展 3200 億元 14 天期逆回購.

[8] 香港交易所. (2026). 優化“科企專線”機制公告及 2026 年 Q1 市場運行回顧.

[9] 華爾街日報. (2026). OPEC+ signals potential production increase as Middle East tensions ease.

[10] 路透社. (2026). 南向資金連續三周淨流入港股，科技與高股息雙主線發力.

[11] Bloomberg. (2026). Crypto rebounds as risk appetite returns: BTC back above $73,000.

[12] 市場數據來源：Wind、Bloomberg、南華期貨。

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01 本月核心速覽

2026 年 3 月，全球金融市場在“中東戰爭溢價”與“滯脹交易”的深度博弈中，經歷了自 2022 年以來最為劇烈的資產重定價。2 月 28 日爆發的美以對伊聯合軍事行動在 3 月迅速升級為全面戰爭狀態，霍爾木茲海峽石油流量的急劇萎縮構成了全球石油市場歷史性的供應衝擊，ICE 布倫特原油月漲幅高達 51.65%，年初至今漲幅已達 84.03%。能源價格的飆升不僅推高了全球通脹預期，更封鎖了主要央行的降息空間，美聯儲與歐洲央行在 3 月 FOMC 及 ECB 會議上相繼釋放鷹派信號，徹底打破了市場對短期貨幣政策轉向的幻想。

全月資產表現呈現出極端的“地緣溢價主導、流動性擠兌與結構性分化”三重特徵。權益市場方面，全球主要股指在“高利率+高油價”的雙重擠壓下普遍承壓：標普 500 下跌 7.41%，納斯達克指數下跌 7.59%，歐洲市場跌幅更甚（德國 DAX -11.80%，法國 CAC40 -10.24%）。韓國 KOSPI50 在經歷前兩月的強勁上漲後，本月大幅回調 14.88%，全球半導體週期的高貝塔屬性在能源衝擊下被放大。大宗商品領域，最引人矚目的事件是貴金屬市場遭遇的“流動性踩踏”——COMEX 黃金月跌 14.45%，白銀暴跌 25.21%，創下數十年來罕見的單月跌幅。

本月核心觀察：全球市場定價邏輯已從“通脹-利率”框架全面轉向“安全-供應-地緣”三維模型。中東戰火的持續升級將“戰爭溢價”（War Premium）推至定價中心，在霍爾木茲海峽危機得到實質性緩解之前，“高油價+高利率”的組合將持續壓制全球風險資產估值。中國資產憑藉獨立的宏觀政策空間與“兩會”穩增長信號，展現出相對韌性，成為全球資金的結構性避風港。

02 全球宏觀經濟形勢

美國經濟：“滯脹”陰影籠罩，央行政策空間被嚴重壓縮

3 月，美國經濟面臨的核心矛盾在於“通脹未退、增長先衰”。美國 2025 年第四季度 GDP 年化增長率被大幅下修至 0.7%，較前值 4.4% 出現斷崖式下滑，顯示經濟活動出現顯著放緩。與此同時，2 月 CPI 同比維持在 2.4%，核心 CPI 同比 2.5%，通脹黏性依然頑固。中東戰爭導致的能源價格飆升進一步加劇了通脹的上行風險，市場對“滯脹”的擔憂正在從預期走向現實。

3 月 18 日，美聯儲在 FOMC 會議上宣佈維持聯邦基金利率目標區間在 3.50%-3.75% 不變。最新點陣圖顯示，決策層對 2026 年降息的預期大幅收縮，部分委員甚至預計年內不降息。鮑威爾在會後新聞發佈會上明確表示，在沒有看到通脹進一步改善的明確證據前，降息是不太可能的。這一“Higher for Longer”的立場強化了市場對緊縮貨幣環境將持續更長時間的預期。目前市場僅在 12 月定價一次 25 個基點的降息。

中國經濟：政策底線明確，內生動力展現韌性

中國經濟在 3 月展現出相對獨立的增長節奏。1-2 月宏觀數據表現亮眼：出口同比增長 21.8%，工業增加值同比增長 6.3%，均超出市場預期。全國“兩會”期間，政策面釋放出強力穩增長信號，政府工作報告明確了 5% 左右的 GDP 增速目標，並強調加大財政政策力度。

然而，國內貨幣政策層面，3 月 LPR 連續第 10 個月“按兵不動”，1 年期和 5 年期以上 LPR 均維持不變，使得市場對短期內貨幣寬鬆的預期落空。在外部地緣政治風險衝擊與內部政策定力的博弈下，中國資產展現出“避風港”屬性，滬深 300 月跌 4.42%，跌幅遠小於全球主要股指平均水準。

歐洲經濟：能源危機重臨，通脹反彈風險上升

歐洲經濟面臨的挑戰尤為嚴峻。3 月 19 日，歐洲央行維持三大關鍵利率不變，但受中東戰爭導致的能源價格上漲影響，將 2026 年平均通脹預期從 1.9% 大幅上調至 2.6%。拉加德表示，地緣政治衝突使經濟前景更加不確定，增加了通脹的上行風險。歐元區 2 月 CPI 同比反彈至 1.9%，核心 CPI 升至 2.4%。市場已開始定價歐洲央行下一步可能轉向加息，以應對通脹二次反彈的風險。德國 DAX 指數全月暴跌 11.80%，反映出市場對歐洲經濟前景的深度悲觀。

03 全球央行政策

3 月，全球央行政策的主旋律是“鷹派堅守”。在通脹黏性與能源價格飆升的雙重壓力下，主要央行的政策騰挪空間已被嚴重壓縮，貨幣政策面臨“控通脹”與“穩增長”的兩難困境。

美聯儲“鷹派暫停”：3 月 FOMC 會議維持利率不變在 3.50%-3.75%，點陣圖釋放鷹派信號。鮑威爾明確排除近期降息可能，強調貨幣政策“不預設路徑”，嚴格依賴數據逐次會議決策。市場對全年降息預期已大幅收縮至僅 12 月一次。

歐洲央行按兵不動：維持三大利率不變，但大幅上調 2026 年通脹預期至 2.6%。在供給側衝擊主導的通脹環境下，ECB 面臨比美聯儲更為嚴峻的政策兩難。

中國央行“定力”：LPR 連續第 10 個月維持不變，顯示出在外部流動性收緊環境下，中國央行選擇保持政策定力，而非跟隨式寬鬆。這種“以我為主”的政策取向，為人民幣匯率穩定和國內金融市場提供了重要支撐。

04 全球資產表現與結構性特徵分析

注：本表數據截至 2026 年 3 月 27 日收盤。

2026 年 3 月，全球資產表現呈現出“地緣溢價主導、流動性擠兌與極端分化”的複雜特徵。市場定價邏輯在中東戰火升級後發生了根本性轉變，從“降息預期”向“滯脹防禦”深度演化。

權益市場：全球普跌，中國資產相對抗跌

本月全球權益市場遭遇了 2022 年以來最為嚴峻的下行壓力。核心驅動因素在於“高油價+高利率”的雙重擠壓對企業盈利估值形成系統性壓制。

美歐市場深度回調：標普 500 月跌 7.41%，納斯達克下跌 7.59%，高估值科技股首當其衝。歐洲市場作為能源高依賴經濟體，跌幅更為慘烈：德國 DAX 下跌 11.80%，法國 CAC40 下跌 10.24%。VIX 恐慌指數在月內一度飆升至極端水準，CNN 恐懼與貪婪指數跌入“極度恐懼”區間。

亞太市場劇烈分化：韓國 KOSPI50 從前兩月的領漲轉為本月的領跌（-14.88%），其作為全球半導體週期“高貝塔”資產的屬性在能源衝擊下被充分暴露。日經 225（-9.31%）和印度 SENSEX30（-9.48%）亦遭受重創。越南 VN30 指數下跌 11.65%，反映出新興市場對外部流動性收緊的脆弱性。

中國資產的避風港效應：儘管 A 股在 3 月第三週一度失守 4000 點整數關口，但滬深 300 全月僅跌 4.42%，遠小於全球主要股指的平均跌幅。中國作為大型經濟體，在能源安全方面具備戰略儲備，受霍爾木茲海峽危機的直接波及相對有限。“兩會”釋放的穩增長信號以及 1-2 月超預期的宏觀數據，為市場提供了堅實的政策底線。

大宗商品：能源史詩級飆升，貴金屬遭遇流動性踩踏

本月大宗商品市場呈現出極度分化態勢，能源價格的歷史性飆升與貴金屬的慘烈崩盤形成了鮮明對比，傳統的“避險邏輯”在極端流動性衝擊下完全失效。

原油：戰爭溢價推至歷史極值。ICE 布倫特原油月漲 51.65%，年初至今漲幅達 84.03%，月內一度突破 110 美元/桶關口。霍爾木茲海峽石油流量的近乎斷絕，以及美國總統特朗普向伊朗發出的“48 小時最後通牒”，將原油市場的地緣風險溢價推至極端水準。南華能化指數全月大漲 28.63%，反映出能源產業鏈的全面重估。

貴金屬：“避險悖論”與流動性絞殺。COMEX 黃金月跌 14.45%，白銀暴跌 25.21%，創下數十年來最大單月跌幅。這一罕見走勢的核心邏輯在於：油價飆升引發通脹恐慌，導致美聯儲維持高利率預期升溫，進而推高美元與美債收益率；在全球資產普跌背景下，機構投資者面臨巨大的追加保證金壓力（Margin Call），被迫拋售流動性極好的黃金以換取現金。這種“流動性擠兌”現象類似於 2020 年 3 月的極端場景，表明在系統性流動性收緊面前，傳統避險資產亦難以獨善其身。

工業品與黑色系：南華工業品月漲 14.29%，南華黑色月漲 5.38%。能源成本的全面上升通過生產成本傳導推高了工業品價格，但市場對需求端放緩的擔憂限制了漲幅。

債券市場：降息預期修正與避險需求交織

全球債券市場在 3 月表現複雜。中國國債（-0.11%）表現相對穩定，反映出國內貨幣政策的獨立性以及對穩增長的預期。US 國債（-2.00%）在美聯儲鷹派信號與地緣風險的雙重影響下，收益率出現上行壓力。國證轉債月跌 5.01%，顯示出權益市場的回調對可轉債市場的拖累效應。

加密貨幣：高貝塔資產在宏觀不確定性中承壓

加密貨幣市場在 3 月繼續承受壓力，比特幣月內波動劇烈，月初至今微漲 0.13%，但本周大跌 6.06%；以太坊表現略優，月漲 2.76%，但本周亦跌 7.09%。年初至今，比特幣和以太坊分別下跌 25.41% 和 34.10%，其作為“高貝塔”資產在全球流動性收緊與避險資金撤離的雙重壓力下，風險屬性被充分放大。

05 香港金融市場觀察

2026 年 3 月，香港金融市場在全球宏觀環境劇烈動盪的背景下，展現出獨特的結構性亮點與制度韌性。儘管恒生指數全月下跌 6.30%，恒生科技指數下跌 7.00%，但多項制度性突破為市場的長期發展注入了信心。

IPO 市場逆勢回暖，創歷史強勁開局

截至 3 月 20 日，港交所 2026 年上市新股數量已突破 30 家，IPO 募資金額達到 1004.72 億港元，同比增長高達 559.02%。這一數據標誌著香港迎來了自 2018 年上市制度改革以來最強勁的 IPO 開局。其中，A 股上市公司成為重要的新股來源，已有 14 家 A 股企業在港交所完成上市，合計募資額超過 658 億港元，占比逾 65%。這反映出在內地 IPO 節奏階段性收緊的背景下，香港市場作為中國企業境外融資“橋頭堡”的戰略地位正在進一步強化。

南向資金持續流入，充當市場“壓艙石”

儘管全球市場波動加劇，內地資金對港股的配置意願依然強烈。3 月 9 日，滬深港通南向資金淨流入創下 372 億港元的歷史新高，騰訊、中海油及美團等核心資產成為資金搶籌的主要標的。在全球非美資產承壓的背景下，部分資金將估值處於歷史低位、且具備較高股息率的港股視為相對安全的“避風港”。

滬港數位化合作與制度創新

上海證券交易所與香港交易所在“兩會”期間簽署了數位化合作備忘錄，旨在推動兩地市場在金融科技、數據共用和數字資產等領域的深度合作。此外，黃金中央結算系統的建設持續推進，香港在競逐全球黃金定價權方面不斷取得新進展。這些制度性突破，為香港金融市場的長期競爭力提供了堅實基礎。

06 展望與策略

展望 2026 年 4 月，全球金融市場將繼續在“地緣衝突-能源通脹-央行緊縮-流動性衝擊”的負向回饋鏈條中運行。在霍爾木茲海峽危機得到實質性緩解之前，“高油價+高利率”的宏觀組合將持續壓制全球風險資產估值，波動率預計維持高位。

核心風險因素

地緣政治風險：中東局勢的演變仍是決定市場走向的關鍵變數。若衝突進一步升級或擴大化，能源供應中斷風險將進一步加劇，全球經濟面臨“滯脹”甚至“衰退”的嚴峻考驗。

通脹二次反彈：能源價格的飆升正通過生產成本傳導機制，對全球製造業和消費者物價構成巨大壓力。若通脹預期失錨，主要央行可能被迫進一步收緊貨幣政策，對經濟增長形成更大衝擊。

流動性擠兌風險：3 月貴金屬市場的崩盤已經暴露了全球金融體系在極端壓力下的脆弱性。跨資產的無差別拋售一旦蔓延，可能引發更廣泛的系統性風險。

策略建議：“防禦為盾，結構為矛”

高度重視流動性管理：在波動率居高不下的環境中，規避高杠杆與高估值資產，保持充裕的現金比例和組合流動性，是應對不確定性的首要原則。

超配中國優質資產：中國經濟具備獨立的宏觀政策週期與能源安全戰略儲備，在全球“滯脹”環境下具備相對的避風港屬性。建議關注政策導向明確、具備盈利彈性的 A 股藍籌與港股核心資產。

維持能源及抗通脹品種底倉：在中東局勢未見實質緩解前，能源相關資產仍具備較強的上行動能。工業品中，受益於成本推動的品種可適當配置。

警惕貴金屬的“超跌反彈”機會：黃金在經歷史詩級流動性擠兌後，其長期避險和抗通脹的核心邏輯並未改變。若流動性壓力邊際緩解，貴金屬市場有望出現技術性修復。但短期內需警惕波動性風險。

關注 A 股與港股的超跌反彈窗口：在極端情緒釋放後，具備政策底線與估值優勢的中國資產有望率先企穩。港股 IPO 市場的持續繁榮與南向資金的堅定流入，為市場提供了重要的結構性支撐。

07 資訊來源

[1] Federal Reserve. (2026). Federal Reserve issues FOMC statement, March 2026.

[2] European Central Bank. (2026). Monetary policy decisions, March 2026.

[3] 國家統計局. (2026). 2026 年 1-2 月份國民經濟運行情況.

[4] 中國人民銀行. (2026). 2026 年 3 月 LPR 公告.

[5] 華爾街見聞. (2026). 美聯儲 3 月 FOMC 會議：鮑威爾排除近期降息可能.

[6] 21 世紀經濟報導. (2026). A 股失守 4000 點：機構激辯調整主因.

[7] NBC News. (2026). Iran unswayed by Trump’s 48-hour deadline.

[8] 央廣網. (2026). 港股今年以來 IPO 募資額超千億.

[9] 華爾街見聞. (2026). 金價創 43 年最大單周跌幅背後的三重絞殺.

[10] 市場數據來源：Wind、Bloomberg。

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01 本周核心速覽

2026年3月9日至3月15日，全球金融市場在持續發酵的中東地緣政治衝突下經歷了深刻的定價重估。美以對伊聯合軍事行動進入第三周，霍爾木茲海峽的石油流量大幅萎縮，構成了石油市場歷史上罕見的供應衝擊。這一事件不僅推升了全球能源價格，更使得主要央行的貨幣政策路徑面臨重新審視，市場情緒在“通脹反彈”與“經濟放緩”的擔憂中劇烈波動。

核心表現：能源價格高位震盪，全球股市承壓，中國資產展現韌性。 本周國際油價繼續飆升，ICE布倫特原油全周大漲12.08%，收報103.89美元/桶，一度逼近120美元關口。受能源成本激增和通脹預期升溫打擊，美歐股市普遍下挫，標普500指數錄得約一年來首次連跌三周。然而，中國資產在全球避險浪潮中展現出相對韌性，滬深300指數微漲0.19%，恒生科技指數上漲0.62%，主要得益於國內宏觀數據的超預期表現及政策面的積極信號。

本周核心觀察：定價邏輯從“降息預期”轉向“滯脹防禦”。 隨著美國2月CPI數據持平且GDP增速大幅下修，疊加能源價格的史詩級暴漲，市場對美聯儲年內降息的預期已大幅降溫，目前僅預期12月降息一次。與此同時，中國“十五五”規劃綱要正式發佈，明確了經濟增長目標與科技發展方向，1-2月出口與工業生產數據雙雙超預期，為國內經濟復蘇注入強心劑。香港金融市場方面，港交所擬大幅降低同股不同權企業上市門檻，同時監管機構對中資券商IPO業務的突擊搜查，顯示出市場在擴容與規範並重中前行。

02 市場表現概覽（2026.3.9-3.15）

注：本表數據為2026年3月9日至3月13日收盤數據。

03 宏觀與策略觀點：油市衝擊深化與央行政策重估

本周（2026年3月9日-3月15日），全球宏觀敘事繼續被中東地緣政治風暴主導。隨著霍爾木茲海峽的石油流量近乎斷絕，能源價格的飆升不僅直接衝擊了全球供應鏈，更深刻地改變了主要經濟體的通脹預期與貨幣政策路徑。

3.1 能源危機與通脹陰霾：央行政策面臨“滯脹”考驗

此次地緣政治衝突引發的能源供應衝擊，正在將全球經濟推向“滯脹”的邊緣。國際能源署（IEA）雖協調釋放了創紀錄的4億桶戰略儲備，但面對每日高達1600萬桶的供應缺口，此舉僅能填補約25天的需求，未能有效遏制油價的急升態勢 [1]。

1. 美國宏觀數據的雙重打擊： 美國2月CPI同比維持在2.4%，核心CPI同比2.5%，顯示通脹黏性依然頑固。更為嚴峻的是，美國2025年第四季度GDP年化增長率被大幅下修至0.7%（前值為4.4%），顯示經濟活動出現顯著放緩 [2]。在“通脹未退、增長先衰”的背景下，市場對美聯儲的降息預期大幅降溫。目前市場預計3月FOMC會議將維持利率不變，且全年僅在12月有一次25個基點的降息預期 [2]。

1. 歐洲央行的政策兩難： 歐元區2月CPI同比反彈至1.9%，核心CPI升至2.4%。儘管歐洲央行目前維持存款利率在2.0%不變，但面對能源價格飆升帶來的輸入性通脹壓力，市場已開始定價歐洲央行下一步可能轉向加息，以應對通脹二次反彈的風險 [2]。

3.2 權益市場：美歐股市承壓，中國資產展現結構性韌性

在全球能源通脹與增長憂慮的共振下，全球權益市場表現出顯著的分化特徵。

1. 美歐股市的恐慌與回落： 標普500指數（-1.60%）錄得約一年來首次連跌三周，納斯達克指數（-1.26%）亦跌穿200日移動平均線，顯示中期趨勢轉弱 [1]。VIX恐慌指數維持在27.19的高位，CNN恐懼與貪婪指數跌入“極度恐懼”區間。高估值的科技股在通脹預期升溫與流動性收緊的擔憂下首當其沖。

1. 中國資產的避風港效應： 相比之下，A股與港股在本周展現出較強的防禦性。滬深300指數微漲0.19%，恒生科技指數上漲0.62%。中國作為大型經濟體，在能源安全方面具備戰略儲備，受霍爾木茲海峽危機的直接波及相對有限 [1]。此外，中國1-2月宏觀數據表現亮眼，出口同比增長21.8%，工業增加值同比增長6.3%，均超出市場預期，為國內經濟復蘇提供了堅實支撐 [3]。

3.3 大宗商品與加密貨幣：避險情緒與高貝塔資產的狂歡

1. 原油的史詩級逼空： ICE布倫特原油本周大漲12.08%，收報103.89美元/桶，年初至今漲幅已達73.01%。南華能化指數亦大漲9.76%。市場對長期供應中斷的風險溢價正在加速計入資產價格。

1. 貴金屬的階段性回調： 儘管地緣風險高企，但COMEX黃金（-2.63%）和白銀（-4.35%）本周繼續回調。這主要受制於美元指數的走強（本周上漲1.66%）以及全球資產普跌背景下的流動性擠兌效應。

1. 加密貨幣的逆勢走強： 在傳統避險資產表現疲軟之際，加密貨幣展現出強勁的反彈勢頭。BTC（+4.69%）重返7萬美元上方，ETH（+6.65%）亦表現亮眼。美國田納西州推進將比特幣納入戰略儲備的立法，以及傳統金融機構加速佈局數字資產領域，為加密市場提供了情緒支撐 [2]。

04 香港金融市場觀察：上市規則改革與監管重拳並舉

本周香港金融市場在外部衝擊下保持平穩運行，並在制度建設與市場監管方面迎來重大進展。

1. 港交所擬大幅放寬同股不同權上市門檻： 3月13日，香港交易所發佈諮詢檔，建議下調不同投票權（WVR）架構公司的上市門檻。其中，A類標準市值門檻擬從400億港元降至200億港元，B類標準市值門檻擬從100億港元降至60億港元，且同股不同權比例最高可達20:1 [4]。此舉旨在提升香港作為國際融資中心的競爭力，吸引更多高增長的科技與創新企業赴港上市。

1. 監管機構突擊搜查中資券商： 3月11日，香港廉政公署（ICAC）與證券及期貨事務監察委員會（SFC）採取聯合行動，突擊搜查了中信證券與國泰君安國際的香港辦公室，調查焦點直指負責新股發行的股票資本市場部（ECM）[5]。這一重磅執法行動標誌著香港監管機構對IPO市場“保薦人失職”、“利益輸送”等違規行為的整頓正在升級，有助於維護香港資本市場的長期健康發展。

1. 南向資金創歷史新高： 儘管全球市場波動加劇，但內地資金對港股的配置意願依然強烈。3月9日，滬深港通南向資金淨流入創下372億港元的歷史新高，騰訊、中海油及美團等核心資產成為資金搶籌的主要標的 [1]。

05 策略展望

全球市場正處於“滯脹”風險升溫的敏感期，能源價格的極端波動將持續壓制央行貨幣政策空間。投資者應保持防禦性倉位，警惕美歐股市的高位回調風險。建議超配具備獨立宏觀週期與政策底線的中國優質資產，同時在商品端關注能源及抗通脹品種的結構性機會。

06 資訊來源

[1] IG Group. (2026). 每週市場指南：2026年3月16日.

[2] Raison. (2026). Global Economic Outlook: Inflation, Rates, Markets (March 9 – 15, 2026).

[3] 國家統計局. (2026). 2026年1-2月份國民經濟運行情況.

[4] 香港交易所. (2026). Listing Framework Competitiveness Review.

[5] 21世紀經濟報導. (2026). 香港廉政公署突擊搜查兩中資券商，劍指IPO核心業務.

[6] 市場數據來源：Wind、Bloomberg、南華期貨。

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3. 風險提示:證券及金融衍生品投資涉及重大風險，投資者在作出任何投資決定前，應根據自身的財務狀況、投資目標和風險承受能力，審慎評估，並在有需要時尋求獨立的專業意見。

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01 本周核心速覽

2026年3月2日至3月8日，全球金融市場經歷了自2022年以來最為劇烈的動盪。2月28日爆發的美以對伊聯合軍事行動在進入3月後迅速升級，導致中東局勢陷入全面戰爭狀態。這一“黑天鵝”事件徹底顛覆了全球資產的定價邏輯，市場從“軟著陸”預期瞬間切換至對“滯脹”甚至“衰退”深層擔憂。

核心表現：能源價格史詩級暴漲，全球權益市場遭遇踩踏式拋售。本周國際油價錄得歷史性漲幅，ICE布倫特原油全月飆升28.06%，一度突破110美元/桶關口。受能源成本激增和供應鏈中斷預期打擊，全球股市普遍重挫，尤其是能源高度依賴型經濟體如韓國（KOSPI50 -11.87%）和越南（VN30 -7.64%）跌幅慘烈。避險資金流向美元和美債，而貴金屬在前期高位後出現獲利回吐與流動性擠兌，表現分化。

本周核心觀察：定價邏輯從“利率敏感”轉向“供應衝擊”。中東戰火不僅直接威脅全球能源大動脈，更通過推升通脹預期封鎖了主要央行的降息空間。美國聯邦債務壓力與戰爭支出的矛盾進一步加劇，市場開始price-in更長期的宏觀不確定性。中國方面，隨著“兩會”召開，政策面釋放出穩增長的強力信號，但在全球避險浪潮下，A股亦難以獨善其身，呈現出結構性防禦特徵。

02 市場表現概覽（2026.3.2-3.8）

注：本表數據為2026年3月2日至3月6日收盤數據。

03 宏觀與策略觀點：地緣政治風暴下的全球定價邏輯重構與資產再平衡

本周（2026年3月2日-3月8日），全球金融市場在2月底爆發的美以對伊聯合軍事行動升級的背景下，經歷了自2022年以來最為劇烈的宏觀敘事轉變。中東局勢的全面戰爭化，不僅直接衝擊了全球能源供應鏈，更深刻地顛覆了傳統資產定價邏輯，促使市場從此前“軟著陸”的樂觀預期迅速轉向對“滯脹”甚至“衰退”的深層擔憂。

3.1 全球定價邏輯的範式轉移：從“利率敏感”到“供應衝擊”

此次地緣政治衝突的核心影響在於，它將全球市場的定價邏輯從單一的“通脹-利率”博弈，擴展為“安全-供應-地緣”的三維模型。戰爭溢價（War Premium）成為主導市場情緒的關鍵變數，並對各類資產的估值體系進行了重塑。

1. 能源安全與通脹預期：中東作為全球能源供應的核心區域，其地緣政治風險的升級直接威脅到原油和天然氣的穩定供應。霍爾木茲海峽的潛在封鎖風險，使得原油價格在短期內呈現出極端彈性。這種供應衝擊型通脹，與需求拉動型通脹存在本質差異，其對經濟增長的負面影響更為直接和深遠。
2. 央行政策空間的雙重擠壓：能源價格的飆升，不僅直接推高了消費者物價指數（CPI），更通過生產成本傳導機制，對全球製造業構成巨大壓力。在通脹二次反彈的風險下，主要央行（尤其是美聯儲）的降息路徑被顯著推遲甚至逆轉，貨幣政策面臨“控通脹”與“穩增長”的兩難困境。
3. 美國財政壓力的加劇：戰爭支出將進一步擴大美國聯邦政府的財政赤字，疊加高利率環境，使得美國債務可持續性問題再度浮出水面。市場對美元信用和美債吸引力的擔憂，可能在中長期內對全球資本流向產生結構性影響。

3.2 權益市場：能源通脹與增長憂慮下的結構性踩踏

全球權益市場在本周普遍遭遇重挫，但不同經濟體因其能源依賴度、宏觀脆弱性及政策應對空間的不同，表現出顯著的結構性分化。

1. 韓國股市的“金絲雀”效應：韓國KOSPI50指數本周錄得11.87%的驚人跌幅，年初至今的強勁漲勢被大幅侵蝕。作為高度依賴能源進口的出口導向型經濟體，韓國對油價飆升（ICE布油本周漲幅28.06%）表現出極高的宏觀脆弱性。能源成本的激增直接侵蝕了其製造業企業的利潤空間，加之全球避險資金從高貝塔市場撤離，導致韓股出現自2008年全球金融危機以來最慘烈的單周表現。這充分體現了“金絲雀效應”，即其市場波動往往預示著全球經濟的潛在風險。
2. 美歐市場的高位回落與地緣風險溢價：納斯達克指數（-1.24%）和標普500（-2.02%）表現相對抗跌，但仍受地緣風險壓制。歐洲主要股指如法國CAC40（-6.84%）和德國DAX（-6.70%）跌幅顯著，反映出市場對歐洲能源安全、供應鏈穩定及經濟復蘇前景的深度憂慮。歐洲作為中東能源的重要消費方，其經濟對地緣政治衝突的敏感度更高。
3. 中國資產的結構性韌性與政策對沖：A股市場在本周展現出相對較強的防禦性。儘管中證500（-3.44%）和中證1000（-3.64%）等中小盤指數有所回調，但滬深300（-1.07%）的跌幅遠小於全球主要股指的平均水準。這主要得益於“兩會”期間政策面釋放出的強力穩增長信號，以及中國作為大型經濟體在能源安全方面的戰略儲備和相對獨立的宏觀政策空間。市場對國內經濟復蘇的期待，為其提供了相對的避風港屬性。

3.3 大宗商品：能源價格的史詩級暴漲與貴金屬的流動性擠兌

本周大宗商品市場呈現出極端分化態勢，能源價格的飆升與貴金屬的意外回調形成了鮮明對比。

1. 原油價格的歷史性突破：受中東戰火升級及霍爾木茲海峽潛在封鎖風險的驅動，ICE布倫特原油價格本周飆升28.06%，一度突破110美元/桶關口，創下歷史性單周漲幅。南華能化指數亦大漲15.45%。這一漲幅不僅反映了市場對短期供應中斷的極端預期，更預示著全球通脹可能面臨二次反彈的嚴峻挑戰，對全球經濟增長構成顯著的負面衝擊。
2. 貴金屬的“避險悖論”與流動性擠兌：令人意外的是，COMEX黃金（-1.27%）和白銀（-9.21%）在本周並未表現出強勁的避險屬性，反而出現顯著回調。這背後存在多重邏輯：
3. 前期漲幅過大後的獲利回吐：在1月因美聯儲降息預期和地緣政治風險推升至高位後，貴金屬市場積聚了大量獲利盤，一旦市場情緒逆轉，獲利回吐壓力巨大。
4. 全球資產普跌下的流動性需求：在全球權益市場遭遇踩踏式拋售的背景下，部分機構和投資者面臨巨大的保證金追加壓力。作為流動性較好的資產，貴金屬成為被迫拋售以補充流動性的首選，從而形成了短期的流動性擠兌。
5. 美元的階段性避險功能強化：在極端不確定性時期，美元作為全球主要儲備貨幣，其避險功能階段性強化，對以美元計價的貴金屬構成壓制。

3.4 債券與匯率市場：避險情緒與美元走強

本周債券市場同樣受到地緣政治風險的顯著影響。避險資金湧入美國國債，推動美債收益率短期下行，但通脹預期的升溫限制了其下行空間。美元指數因其避險屬性而走強，對非美貨幣構成普遍壓制，進一步加劇了新興市場的資本外流壓力。

3.5 加密貨幣：高貝塔資產的脆弱性

加密貨幣市場在本周表現出典型的高貝塔資產特徵，BTC（+3.83%）和ETH（+3.14%）在周初隨避險情緒短暫反彈後，迅速回吐漲幅並呈現震盪。在宏觀不確定性加劇和流動性收緊預期下，加密貨幣作為風險資產的屬性被放大，其波動性遠超傳統市場，表明其在全球危機中尚未能有效扮演避險角色。

04 香港金融市場觀察：滬港數位化合作深化與“兩會”政策紅利

本周香港金融市場在外部地緣政治衝擊下，展現出一定的韌性，並積極對接國家戰略，深化與內地的金融合作。

1. 滬港數位化合作備忘錄簽署：上海證券交易所與香港交易所簽署了關於數位化合作的備忘錄，旨在推動兩地市場在金融科技、數據共用和數字資產等領域的深度合作。此舉有望進一步提升滬港通機制的效率，並為香港建設國際數字金融中心注入新動能。
2. “兩會”期間香港角色再定位：全國“兩會”期間，中央政府再次強調香港在國家發展大局中的獨特地位和作用。特別是在“一帶一路”倡議和粵港澳大灣區建設中，香港作為國際金融、貿易和航運中心的樞紐作用將進一步強化。這為香港金融市場帶來了長期的政策紅利和發展機遇。
3. 離岸人民幣市場穩健運行：儘管全球市場波動加劇，香港離岸人民幣市場保持了基本穩定。中國人民銀行在香港發行央票，旨在穩定離岸人民幣流動性，維護人民幣匯率在合理均衡水準上的基本穩定。

05 策略展望

全球市場已進入地緣政治主導的“滯脹”交易模式，能源通脹與增長憂慮將成為核心矛盾。投資者應警惕高波動性，關注能源和大宗商品的結構性機會，同時配置具備政策對沖和獨立宏觀週期的中國資產以對沖風險。

06 資訊來源

[1] 21世紀經濟報導. (2026). 軍事行動可能持續4周！油價、金價、銀價集體拉升.

[2] 申萬宏源期貨. (2026). 地緣衝突升級，油價易漲難跌.

[3] 中國新聞網. (2026). 油價飆升衝擊韓國股市KOSPI盤中跌超8%觸發熔斷.

[4] 新浪財經. (2026). 今日A股市場重要快訊匯總｜2026年3月2日.

[5] 香港電臺. (2026). 滬港簽署數位化合作備忘錄，提升跨境貿易效率.

[6] 大公報. (2026). 聚焦發展金融創科，主動對接國家“十五五”.

[7] 市場數據來源：Wind、Bloomberg。

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2026年2月，全球金融市場在經歷了月初的震盪修復後，於月末遭遇了突發性地緣政治“黑天鵝”事件的劇烈衝擊。2月28日，美國與以色列聯手對伊朗發動代號為“咆哮之獅”的聯合軍事打擊，導致中東局勢驟然升級並進入戰爭狀態。這一事件瞬間逆轉了市場風險偏好，觸發了全球範圍內的資產再定價。避險情緒驅動下，黃金與白銀在月末加速反彈，全月分別錄得9.62%和12.34%的漲幅；原油價格受供應中斷預期支撐，ICE布倫特原油全月上漲15.77%。

本月資產表現呈現出極端的“地緣溢價與結構性分化”特徵。儘管外部環境動盪，韓國KOSPI50指數（全月+22.07%）憑藉半導體產業週期的強勁動能繼續領跑全球。相比之下，加密貨幣市場在流動性收緊與避險資金撤離的雙重壓力下大幅下挫，比特幣全月跌幅達19.74%。中國資產在政策預期支撐下表現出較強的內生韌性，A股中小盤指數逆勢走強。

本月核心觀察在於，全球市場定價邏輯已從單一的“通脹-利率”框架轉向“安全-供應”的雙重驅動模式。中東戰火的爆發不僅加劇了能源供應的不確定性，更對全球供應鏈穩定及主要經濟體的財政負擔提出了嚴峻挑戰。展望3月，地緣政治衝突的演變及其對通脹預期的二次衝擊將成為決定市場走向的關鍵變數。

01 本月核心速覽

2026年2月，全球金融市場的主旋律由月初的“數據驗證”演變為月末的地緣政治風暴。在經歷了1月極端波動後的短暫平靜後，2月28日美以對伊軍事行動的爆發，標誌著全球宏觀環境進入了一個高度不確定、高波動的新階段。

在權益市場方面，全球資產呈現“避險回歸，風險資產劇烈分化”的格局。亞洲市場在科技週期的支撐下表現堅挺，韓國股市年初至今漲幅已達56.93%；美股則在戰爭陰霾與利率壓力的雙重打擊下高位回落，納斯達克指數全月下跌2.49%。大宗商品領域，黃金重回5200美元/盎司關口，原油價格受戰火波及顯著走高。加密貨幣市場則遭遇“倒春寒”，比特幣與以太坊全月跌幅均超過19%。

本月市場進入了“地緣政治溢價重回定價中心”的階段。2月底爆發的美以伊衝突徹底改變了市場的宏觀敘事。投資者開始price-in長期戰爭的可能性及其對全球能源供應鏈的破壞性影響。與此同時，美國聯邦債務總額突破38.5萬億美元，戰爭帶來的額外財政支出進一步加劇了市場對美國財政可持續性的擔憂。中國方面，隨著“兩會”臨近，市場對穩增長政策的預期持續升溫，為內需相關板塊提供了防禦屬性。

02 全球宏觀經濟形勢

2月全球宏觀經濟在增長韌性與地緣衝擊的交織中運行。儘管主要經濟體基本面數據尚可，但月末的戰爭爆發為全球經濟復蘇前景蒙上了陰影。

1. 美國經濟展現出強勁數據與財政壓力的矛盾統一。2月公佈的1月非農就業數據（新增13萬，失業率4.3%）顯示美國勞動力市場依然穩健。然而，月末爆發的軍事行動預計將顯著推升國防開支。截至2月底，美國聯邦債務總額已突破38.5萬億美元，占GDP比重接近126%。戰爭的爆發不僅可能延緩美聯儲的降息節奏，更可能通過推升能源價格引發通脹的二次反彈。

1. 中國經濟進入政策預期支撐下的穩健修復期。2月中國經濟處於春節後的復蘇驗證期。高頻數據顯示，服務消費與旅遊數據表現亮眼，反映出內需的邊際改善。隨著“兩會”政策窗口期的臨近，市場對財政擴張與產業政策的期待抵消了部分外部地緣政治風險的衝擊，A股中小盤指數（中證500 +3.44%）表現出較強的內生動能。

1. 歐洲經濟面臨能源安全擔憂再度升溫的壓力。歐元區經濟復蘇本已乏力，中東局勢的惡化直接威脅到歐洲的能源供應安全。天然氣與原油價格的潛在上漲可能導致歐洲通脹壓力再度抬頭，進一步壓縮歐洲央行的政策操作空間。新興市場表現則出現分化，地緣政治風險導致資金從敏感地區流出，轉向具備產業競爭優勢的東亞市場。

03 全球央行政策分析

2月全球央行政策的核心議題在於降息預期的後撤與地緣政治風險的二次衝擊。在1月末美聯儲主席提名引發的劇烈波動後，2月各主要央行在溝通上更趨審慎，旨在通過數據引導市場回歸理性。

1. 美聯儲方面，市場經歷了從“鷹派暫停”到“戰爭溢價”的預期管理。2月18日公佈的1月議息會議紀要顯示，美聯儲內部對未來利率路徑存在明顯分歧。儘管以10比2的投票結果維持利率不變，但紀要凸顯了對通脹粘性的擔憂，部分官員甚至考慮了潛在加息的可能性。這一信號在2月強勁的非農數據公佈後得到強化，市場徹底排除了3月降息的可能性。然而，月末爆發的美以伊軍事行動為美聯儲的政策路徑增添了新的變數。一方面，戰爭可能推升能源價格引發通脹反彈；另一方面，地緣政治動盪可能導致金融條件收緊，從而迫使美聯儲在“抗通脹”與“防風險”之間重新權衡。

1. 歐洲央行在2月的溝通中重申了其“依賴數據”的決策模式。行長拉加德強調，儘管整體通脹有所回落，但服務業通脹及薪資增長仍具挑戰性。中東局勢的惡化直接威脅到歐洲的能源供應安全，市場預期歐洲央行可能在美聯儲之後開啟降息週期，以避免利差過大引發的匯率波動。日本央行則繼續維持超寬鬆政策，但行長植田和男暗示，若春季薪資談判結果能支撐2%的通脹目標，央行將考慮調整政策框架。

04 全球資產表現與結構性特徵分析

注：本表數據為2026年2月1日至2月28日收盤數據，其中“本周%”指本周漲跌幅。

2026年2月，全球資產表現呈現出波動率回歸、地緣政治溢價與結構性爆發的複雜特徵。市場在消化了1月末的極端衝擊後，定價邏輯在月末因中東戰火的爆發而再次劇烈轉向，風險偏好與避險需求交織，導致各類資產表現顯著分化。

權益市場：亞洲科技週期領跑，美歐市場承壓，中國資產展現韌性

本月權益市場的分化格局尤為突出。

1. 韓國KOSPI50指數以22.07%的驚人月度漲幅領跑全球主要股指，年初至今累計漲幅已高達56.93%。這一強勁表現的核心驅動力在於全球AI基礎設施投資的持續爆發，帶動了HBM（高帶寬記憶體）等高端半導體需求的指數級增長。韓國在全球半導體產業鏈中的關鍵地位，使其成為本輪科技週期最直接且最顯著的受益者。儘管月末地緣政治風險升溫，但韓國股市憑藉其在全球產業鏈中的不可替代性，展現出極強的抗風險能力和內生增長動能。

1. 相比之下，美股市場在2月表現平平，納斯達克指數下跌2.49%，標普500指數微漲0.43%。美聯儲降息預期的後撤對高估值科技股構成壓制，而月末爆發的美以伊軍事行動進一步打擊了市場的風險偏好，導致資金從成長股轉向價值股或避險資產。

1. 歐洲主要股指如法國CAC40（+6.08%）、德國DAX（+3.06%）和英國富時100（+6.10%）則表現出一定的韌性，部分得益於企業盈利的改善和相對較低的估值水準，但中東局勢的惡化對歐洲能源安全的擔憂，對其長期表現構成潛在風險。

1. 中國資產在2月表現出較強的內生韌性。中證500指數（+3.44%）和中證1000指數（+3.71%）等中小盤指數表現優於大盤，反映出市場對內需修復及科技創新的偏好。隨著“兩會”政策窗口期的臨近，市場對財政擴張與產業政策的期待抵消了部分外部地緣政治風險的衝擊，為內需相關板塊提供了防禦屬性。

大宗商品：地緣政治風暴下的避險資產與能源溢價飆升

1. 大宗商品市場在2月成為地緣政治風險最直接的反映窗口。在經歷了1月30日因“沃什衝擊”引發的極端暴跌後，貴金屬市場在2月展現出極強的修復能力。COMEX黃金全月上漲9.62%，COMEX白銀上漲12.34%。這一反彈在月末因美以伊衝突爆發而加速，反映了在全球地緣政治風險驟升、高債務環境下，投資者對硬資產的長期配置邏輯並未動搖。貴金屬不僅是對沖地緣政治風險的傳統工具，也反映了市場對全球貨幣體系長期穩定性的擔憂。
2. 
3. 能源價格受中東局勢升級及供應中斷預期支撐而顯著走高。ICE布倫特原油價格全月大漲15.77%，突破80美元/桶關口，南華商品指數全月上漲8.61%。中東作為全球主要的石油產區，任何軍事衝突都可能對原油供應造成實質性影響，從而推升油價。天然氣價格亦受地緣政治緊張局勢影響而波動加劇，歐洲天然氣期貨價格在月末出現跳漲，加劇了市場對全球通脹二次反彈的擔憂。

債券市場：降息預期修正與避險需求交織

1. 2月全球債券市場表現複雜。美聯儲降息預期的後撤導致美債收益率在月初有所上行，但月末地緣政治風險的爆發又重新激發了對安全資產的需求，對美債收益率形成一定壓制。中國國債和國證轉債則表現相對穩定，反映出國內貨幣政策的獨立性以及對穩增長的預期。日本國債收益率在央行退出負利率的預期下保持低位，但日元匯率波動對投資者情緒產生影響。

加密貨幣與外匯市場：流動性收緊與避險資金撤離

1. 加密貨幣市場在2月遭遇“倒春寒”，比特幣（-19.74%）和以太坊（-24.42%）均大幅下挫。除了美聯儲降息預期降溫引發的全球流動性收緊外，月末爆發的軍事行動導致資金從高風險資產中流出，轉向黃金等傳統避險資產，進一步加劇了加密貨幣市場的拋售壓力。這凸顯了加密貨幣作為“高貝塔”資產，在宏觀不確定性加劇時其風險屬性被放大。

1. 外匯市場方面，受美債收益率上行及避險需求支撐，美元指數在2月表現強勢，對非美貨幣構成普遍壓力。日元在日本央行政策轉向的預期下，表現出一定的波動性。人民幣匯率則在中國經濟基本面改善和政策支撐下保持相對穩定，但外部地緣政治風險仍對其構成潛在擾動。

05 香港金融市場觀察

2026年2月，香港金融市場在外部流動性環境劇烈波動與地緣政治風險驟升的情況下，展現出較強的制度韌性與獨特的戰略價值。儘管受美聯儲降息預期後撤及月末中東局勢升級影響，恒生指數全月下跌2.76%，但政策紅利的持續釋放為市場提供了長期支撐。

香港特區政府於2月25日公佈的2026-27年度財政預算案，聚焦“創科+金融”雙輪驅動 。預算案提出了一系列優化市場與全球聯繫的戰略藍圖，包括增強香港作為全球離岸人民幣業務樞紐的地位，以及推動“AI+”和“金融+”的深度融合。這些舉措被視為香港邁向高質量發展的重要里程碑。

同時，香港在競逐全球黃金定價權方面取得進展。黃金中央清算系統宣佈將於年內啟動試運營，並與上海黃金交易所簽署了合作協議。此舉旨在利用香港活躍的現貨交易優勢，提升中國在全球貴金屬市場的定價權。此外，穩定幣監管框架的落地標誌著香港在構建合規數字資產交易環境方面走在全球前列，為傳統金融機構參與數字資產市場提供了清晰路徑。

06 展望與策略

展望3月，全球市場將進入“戰爭溢價”與“通脹反彈”的雙重博弈期。在波動率回歸常態的背景下，單一方向性的博弈風險依然較高，構建一個“高確定性成長+硬資產對沖”的平衡組合是當前階段的最優策略。

07 資訊來源

[1] 華爾街見聞. (2026). 美國1月非農就業數據超預期，失業率降至4.3%.

[2] 蘭格追蹤. (2026). 二月份宏觀政策及要聞回顧.

[3] 尤斯財富. (2026). 財經資訊：重大宏觀經濟政策與市場動態.

[4] 21世紀經濟報導. (2026). 美聯儲1月會議紀要：官員對利率路徑存分歧，關注通脹粘性.

[5] Project Syndicate. (2026). 美聯儲的“沃什時代”將帶來什麼？.

[6] 華爾街日報. (2026). 提名美聯儲主席，沃什會否改寫全球金融市場？.

[7] 李迅雷. (2026). 美聯儲的“沃什時代”，資本市場會迎來什麼變化？.

[8] 畢馬威. (2026). 全球金融監管動態月刊（2月）.

[9] 財聯社. (2026). 漲成市場主角，小金屬上演“大逆襲”.

[10] 博時基金. (2026). 宏觀觀點：節日期間海外市場穩中有進.

[11] 中國價值網. (2026). 全球宏觀經濟2026年2月報告.

[12] 新浪財經. (2026). 香港兩項重磅金融舉措！競逐黃金定價權，穩定幣持牌上崗.

[13] 中國新聞網. (2026). 香江觀瀾：“創科+金融”雙輪驅動香港發展邁新步.

[14] 阿思達克財經. (2026). 陳茂波：香港金融市場持續蓬勃推動“AI+”和“金融+”相互促進.

[15] 香港金融發展局. (2026). 歡迎2026-27年度財政預算案優化市場與全球聯繫的戰略藍圖.

[16] 市場數據來源：Wind、Bloomberg。

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