01 本月核心速览

2026 年 5 月，全球金融市场经历了三个截然不同的阶段，最终呈现出“油价崩盘主导叙事、降息预期反复摇摆、风格剧烈轮动”的复杂图景。月初（5 月 4-10 日），美联储 FOMC 会议释放边际鸽派信号，叠加油价跌破 100 美元关口，降息交易全面回归，全球股市普涨，A 股中小盘弹性充分释放。月中（5 月 11-17 日），美国 4 月 CPI 超预期反弹至 2.4%，瞬间逆转降息交易，叠加中东局势出现波折推动油价单周反弹超过 8%，全球风险资产遭遇广谱获利了结。月末（5 月 18-29 日），油价在中东停火进程推进与供给端宽松化的双重压力下加速崩跌，最后两周分别下跌约 7-10%，ICE 布伦特原油收报 91.10 美元/桶，全月暴跌 17.75%。

全月核心数据：ICE 布伦特原油月跌 17.75%，年初至今涨幅从 4 月末的约 120% 收窄至 49.59%，这是 2022 年以来最大的单月跌幅。纳斯达克月涨 8.36%，年初至今扩大至 16.05%；标普 500 月涨 5.15%。日经 225 月涨 11.88%，年初至今涨幅达 31.76%。中国市场则呈现“大盘抗跌、小盘崩塌”的剧烈风格轮动——沪深 300 月涨 1.76%，而中证 2000 月跌 1.19%（最后一周暴跌 5.29%）。港股延续弱势，恒生指数月跌 2.30%，年初至今转负至 -1.75%。COMEX 黄金月跌 1.43%，中国国债月涨 0.38%，信用债月涨 0.52%。

本月核心观察：油价的趋势性回落正在从根本上重塑全球宏观叙事。ICE 布油从 4 月末的约 111 美元跌至 91 美元，意味着自 2 月中东冲突爆发以来持续主导市场的“战争溢价”已进入加速消退阶段。这一变化的深远意义在于：它正在从源头上削弱通胀反复冲击的核心推力，为全球央行（尤其是欧洲央行）在下半年启动降息创造条件。然而，5 月 CPI 的超预期反弹也揭示了通胀下行路径的“锯齿形”特征——降息交易将持续面临数据验证的反复拷问。A 股月末的“中小盘崩塌”则警示投资者：在外部不确定性与流动性边际变化的环境下，风格切换可能比预想中来得更快、更剧烈。

02 全球宏观经济形势

美国经济：通胀“锯齿形”下行，降息路径仍不明朗

5 月美国宏观数据呈现出“通胀反复、增长放缓、就业韧性”的复杂组合。月初美联储 FOMC 会议维持利率不变，但声明措辞出现边际鸽派转向，市场一度大幅上修降息预期。然而，随后公布的 4 月 CPI 同比反弹至 2.4%（前值 2.1%），核心 CPI 同比 2.6%（前值 2.3%），双双超出预期，降息交易遭遇急剧修正。通胀数据的“锯齿形”波动使得美联储的政策路径高度不确定——市场在“7 月降息”与“推迟至年底”之间持续摇摆。好消息是，5 月末油价加速回落至 91 美元，若这一趋势在 6 月延续，5 月 CPI 中的能源分项将出现显著回落，有望推动整体通胀重回下行轨道。

中国经济：政策底线稳固，内需与自主可控成为新锚点

中国经济在 5 月继续受到外部经贸不确定性的扰动，但内生韧性依然显著。4 月降准释放的约 1 万亿流动性在 5 月初充分进入市场，支撑了 A 股月初的普涨行情。中美经贸博弈的反复对出口链形成阶段性压力，但国内政策层面持续释放稳增长信号，“自主可控”与“内需消费”正在取代“出口驱动”成为中国资产定价的新锚点。A 股沪深 300 全月仍录得 1.76% 的正收益，显示出政策底线的有效性。

欧洲经济：降息预期升温，但基本面仍然脆弱

欧洲经济在 5 月呈现“预期改善、现实滞后”的格局。市场对欧洲央行在近期启动降息的预期边际升温，推动德国 DAX 月涨 3.34%，年初至今涨幅转正至 2.51%。油价的暴跌缓解了欧洲能源进口成本压力，为 ECB 的政策腾挪提供了空间。然而，欧元区经济基本面的改善尚未获得数据层面的充分验证，增长预期此前已被下调至 0.9%。若 ECB 率先降息，将标志着全球主要央行紧缩周期的正式转折，但降息能否有效刺激实体经济复苏仍待观察。

03 全球央行政策

5 月，全球央行政策的核心主题是“鸽派转向的试探与通胀数据的约束”。美联储在月初释放边际鸽派信号，但 CPI 数据的反弹随即限制了其进一步宽松的空间。中国央行在 4 月降准后保持定力，以“先量后价”的节奏为后续操作保留空间。欧洲央行的降息预期持续升温，成为 5 月全球货币政策分化中最引人注目的变量。

04 全球资产表现与结构性特征分析

图表：大类资产表现追踪（截至 2026/5/29）。

2026 年 5 月，全球资产表现呈现出“油价崩盘主导、降息预期摇摆、风格剧烈轮动”的三重特征。不同区域与不同风格的资产在同一月份内走出了截然不同的轨迹。

权益市场：美日领涨、A 股风格裂变、港股持续承压

图表：全球主要股指月度表现及驱动因素（2026 年 5 月）

5 月权益市场最值得关注的现象是 A 股的“风格剧烈轮动”。月初（5 月 4-10 日），中证 2000 以单周 +5.04% 领涨，延续了 4 月以来中小盘的强势表现。然而，到了月末最后一周，中证 2000 暴跌 5.29%，中证 1000 下跌 3.27%，而沪深 300 仅微涨 0.97%。这一“从中小盘狂欢到大盘防御”的剧烈切换，在短短三周内完成，其速度与烈度在近年来的 A 股市场中颇为罕见。

驱动风格切换的因素是多重的：其一，月中 CPI 超预期反弹引发风险偏好收缩，高贝塔的中小盘首先承压；其二，中美经贸不确定性升温使市场对出口敏感型中小企业的盈利前景产生担忧；其三，部分中小盘在 4-5 月初的连续反弹后估值已不算便宜，获利了结压力自然显现。从全月来看，沪深 300（+1.76%）和中证 500（+0.12%）仍维持正收益，显示出 A 股整体并未转入熊市，更多是内部结构性的再平衡。

大宗商品：油价崩盘月

图表：大宗商品结构性分化及定价逻辑（2026 年 5 月）

5 月大宗商品市场的绝对主角是原油价格的崩盘。ICE 布伦特原油全月暴跌 17.75%，从约 111 美元跌至 91 美元，年初至今涨幅从 4 月末的约 120% 急剧收窄至 49.59%。这一走势标志着自 2 月中东冲突爆发以来持续主导全球定价的“战争溢价”已进入趋势性消退阶段。驱动油价回落的因素包括：中东停火进程的持续推进（尽管存在反复）、OPEC+ 增产计划的逐步落实以及全球需求预期的边际走弱。

贵金属方面，COMEX 黄金全月微跌 1.43%，呈现出“先跌后稳”的走势。月中 CPI 反弹推高美元与美债收益率，黄金一度承受较大压力；月末油价的加速回落缓解了通胀预期，黄金在 4500-4570 美元区间企稳。从全年维度看，黄金年初至今仍上涨 5.48%，避险与抗通胀的长期逻辑并未被破坏。

债券市场：中国“稳中有进”，美债波动加剧

中国债券市场在 5 月延续稳健表现。国债月涨 0.38%，信用债月涨 0.52%，反映出降准后国内流动性环境的持续宽裕以及市场对后续宽松政策的预期。中国“股债双牛”的格局虽较 4 月有所降温（国证转债因权益回调而月内波动加大），但整体仍处于良性状态。

05 香港金融市场观察

2026 年 5 月，香港金融市场是全球主要市场中表现最为疲弱的区域。恒生指数全月下跌 2.30%，年初至今涨幅转负至 -1.75%；恒生科技指数全月仅微涨 0.27%，年初至今仍累计下跌 11.45%。

图表：2026 年 5 月香港金融市场核心指标一览

港股弱势的结构性原因

港股在 5 月的持续走弱并非单一事件驱动，而是多重结构性因素叠加的结果。首先，中美经贸博弈的不确定性对外资情绪形成持续压制——港股中外资持股比例较高，对地缘与贸易摩擦的敏感度远高于 A 股。其次，全球科技股在 5 月经历了从“财报验证”到“获利了结”的切换，恒生科技作为全球成长股的“高贝塔”资产难以独善其身。第三，离岸人民币汇率在月内出现阶段性走弱，对以港元计价的中国资产形成了额外的估值压力。

南向资金的结构性变化

5 月南向资金的配置行为发生了显著变化。月初在降息乐观情绪推动下，资金曾积极流入科技龙头；月中 CPI 冲击后，资金开始从科技成长板块转向高股息蓝筹；月末，净流入规模明显收窄。这一“从进攻到防御”的资金轮动轨迹，与 A 股“大盘强于小盘”的风格切换相呼应，反映出投资者在外部不确定性上升环境下的防御性姿态。

制度创新为中长期蓄力

尽管短期市场表现不佳，港交所在制度建设层面的推进并未放缓。VIE 架构企业优化上市审核新规即将正式生效，“科企专线”持续扩容覆盖前沿科技领域，人民币柜台交投活跃度较年初持续提升。这些制度红利的释放虽不会立竿见影地体现在指数表现中，但它们正在为香港资本市场的下半年乃至中长期竞争力奠定坚实基础。

06 展望与策略

展望 2026 年 6 月，全球金融市场将面临三大核心变量的集中检验：其一，欧洲央行是否将率先启动降息，开启全球紧缩周期的正式转折；其二，美国就业数据能否验证经济放缓的趋势，为美联储下半年降息提供支撑；其三，油价在跌破 91 美元后能否进一步下行至 85-90 美元区间，从而为全球通胀的趋势性回落提供坚实基础。

核心风险因素

通胀的“锯齿形”下行路径：5 月的 CPI 超预期反弹已证明，通胀的“最后一公里”远比市场预期的更加艰难。在油价尚未稳定在低位之前，任何能源价格的反弹都可能导致通胀数据的阶段性回升，进而引发降息预期的再次修正。

A 股风格切换的延续性：5 月末中证 2000 单周暴跌 5.29% 的“风格崩塌”是否意味着中小盘行情的阶段性终结，还是仅仅是一次技术性调整？这一问题的答案将取决于 6 月的流动性环境与一季报后的盈利预期修正方向。

中美经贸博弈的不确定性：贸易摩擦预期对中国资产（尤其是港股）的压制效应在 5 月持续显现。市场的核心关注点在于双方是否能在近期取得阶段性缓和。

中东局势的“尾部风险”：尽管油价已从高点大幅回落，ICE 布油年初至今仍上涨 49.59%。中东停火进程虽在推进，但任何突发事件仍可能触发油价的“钟摆式”反弹。

策略建议：“防御为底、结构为王”

图表：2026 年 6 月大类资产配置信号与策略建议

07 信息来源

[1] 市场数据来源：Wind、Bloomberg。

[2] 美联储（Federal Reserve）：FOMC 会议声明及新闻发布会公开资料。

[3] 欧洲央行（ECB）：货币政策决议及管理委员会公开讲话。

[4] 中国人民银行：公开市场操作公告及货币政策执行报告。

[5] 港交所（HKEX）：市场运行数据及制度创新公告。

[6] 国际能源署（IEA）/ OPEC：月度石油市场报告。

[7] 美国劳工统计局（BLS）：消费者物价指数（CPI）及就业数据。

[8] 主要财经媒体参考：华尔街见闻、21 世纪经济报道、Reuters、Bloomberg。

鲲鹏证券免责声明

重要提示：本文并非投资意见或建议。

1. 资料来源与准确性：本文所载资料及观点均来源于本公司认为可靠的公开信息渠道。本公司不对本文所载资料的准确性、完整性、时效性或可靠性作出任何明示或暗示的保证或陈述。

2. 非投资建议：本文所载的任何信息、观点、预测或估计均不构成对任何证券、金融产品或投资策略的要约、招揽、推荐或投资意见。

3. 风险提示：证券及金融衍生品投资涉及重大风险，投资者在作出任何投资决定前，应根据自身的财务状况、投资目标和风险承受能力，审慎评估，并在有需要时寻求独立的专业意见。

4. 版权与限制：本文的版权归鲲鹏证券有限公司所有。未经本公司事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式全部或部分复制、发布或向第三方披露本文内容。