01 本週核心速覽

2026 年 4 月 20 日至 4 月 26 日，全球金融市場在連續兩週的全面反彈後迎來了深度分化與風格輪動。上週報告中提示的三大不確定性在本週集中兌現：中東停火框架的脆弱性暴露——伊朗強硬派將領公開抵制停火協議並在海峽附近部署導彈艇，導致 ICE 布倫特原油本週暴漲 17.15%，“戰爭溢價”以迅雷之勢重返定價核心；科技財報季進入“分化深水區”——微軟與 Alphabet 超預期，但 Meta 因 AI 投資回報週期延長指引引發市場獲利了結；歐洲市場在 ECB 通脹擔憂與英國經濟數據疲軟的雙重打擊下率先轉弱。市場定價邏輯從前兩週一致性的“盈利驅動型上漲”，切換爲本週的“選擇性定價”——投資者開始區分“真成長”與“僞復甦”，反彈的廣度收窄而深度加大。

核心表現：美股小幅收漲但漲幅急劇收窄，歐股全面轉弱，亞洲半導體持續領漲，油價重返三位數。納斯達克指數本週僅漲 1.50%（上週 +6.84%），標普 500 微漲 0.55%（上週 +4.54%），漲幅的急劇收窄折射出市場在連續反彈後的“動能衰減”。歐洲市場全面轉弱，法國 CAC40 下跌 3.17%，德國 DAX 下跌 2.32%，英國富時 100 下跌 2.70%，歐洲成爲本輪全球反彈中率先“掉隊”的區域。與此形成鮮明對比的是，亞洲半導體週期繼續展現強勁韌性——韓國 KOSPI50 再漲 4.18%，年初至今漲幅擴大至 62.29%；日經 225 上漲 2.12%，年初至今漲幅達 18.63%。中國 A 股出現明顯的“大強小弱”風格切換，上證 50（+1.17%）和滬深 300（+0.86%）溫和上漲，而中證 1000（-0.04%）和中證 2000（-0.80%）在三週連漲後首次出現回調。ICE 布倫特原油暴漲 17.15% 至 105.88 美元/桶，重回三位數關口，與此前“停火交易”形成劇烈反轉。貴金屬遭遇拋售——COMEX 黃金下跌 3.16%，白銀暴跌 7.52%，反映出油價飆升推高通脹預期後美元走強與美債收益率上行對貴金屬的壓制。

本週核心觀察：反彈進入“分化深水區”，市場從“全面做多”切換爲“選擇性定價”。連續兩週的全面反彈已充分修復了 3 月“滯脹交易”的估值壓制，但本週的分化表明，僅靠情緒修復驅動的上漲已接近極限。未來的市場走向將高度取決於三個核心變量：中東局勢的二次演變方向、美聯儲 5 月 7 日 FOMC 會議的政策信號以及科技“七巨頭”剩餘財報（亞馬遜、蘋果）的盈利兌現情況。

02 市場表現概覽（2026.4.20-4.26）

注：本表數據爲 2026 年 4 月 20 日至 4 月 24 日收盤數據，其中“本週%”指本週漲跌幅。

03 宏觀與策略觀點：分化深水區——從全面反彈到選擇性定價

本週全球金融市場的核心敘事從前兩週一致性的“盈利驅動型上漲”，切換爲“分化加速與風格輪動”。三大事件的同步發酵——中東停火裂痕暴露、科技財報冰火兩重天、歐洲基本面弱化——共同推動市場進入了一個更爲複雜的“選擇性定價”階段。

3.1 中東停火裂痕暴露：油價的“二次衝擊”

停火框架的脆弱性超出預期：4 月 22 日，伊朗伊斯蘭革命衛隊海軍司令公開發表聲明，拒絕承認停火框架中關於“非軍事航運通道”的安排，並在霍爾木茲海峽東端部署了多艘導彈快艇。同日，一艘沙特油輪在海峽附近遭遇不明來源的無人機騷擾，儘管未造成實際損害，但事件本身即刻觸發了原油期貨市場的恐慌性買盤。ICE 布倫特原油本週暴漲 17.15% 至 105.88 美元/桶，重新站上三位數關口。這一漲幅與 4 月第一週“停火利好”導致的 -13.55% 暴跌形成了鏡像對稱，顯示出市場對中東地緣風險的定價正在經歷劇烈的“鐘擺效應”。

通脹預期的二次反彈：油價重返三位數直接逆轉了此前兩週通脹預期持續回落的趨勢。美國 5 年期 TIPS 隱含通脹預期本週反彈約 10 個基點，2 年期美債收益率上行約 8 個基點。CME FedWatch 工具顯示，市場對 6 月降息 25 個基點的概率從上週的 52% 回落至 38%，降息預期再度遭遇修正。油價的“二次衝擊”使得美聯儲 5 月 7 日 FOMC 會議的政策取向變得更加難以預判——鮑威爾將不得不在“通脹反彈”與“經濟放緩”之間走一條更窄的鋼絲。

3.2 科技財報季進入“分化深水區”

微軟與 Alphabet 的“超預期驗證”：微軟 Q1 營收 697 億美元（+16% YoY），Azure 雲業務收入增速達 38%，AI 相關收入季度環比增長 60%。更令市場振奮的是，微軟 Copilot 商業用戶數突破 1 億，AI 功能的商業化變現路徑正在加速清晰化。Alphabet 同樣交出了超預期答卷，Q1 營收 968 億美元（+14% YoY），搜索廣告業務在 AI Overviews 功能推動下實現了 12% 的有機增長。兩家公司的財報共同驗證了一個關鍵結論：AI 不僅僅是資本開支故事，已經開始實質性貢獻營收增量。

Meta 的“分化信號”與市場的“高標準審視”：然而，Meta 的財報表現引發了市場的獲利了結。儘管 Q1 營收 468 億美元（+18% YoY）超出預期，但管理層在業績電話會中將 AI 基礎設施投資“規模化回報”的時間線從 2026 年底推遲至 2027 年年中，同時上調了全年資本開支指引從 380 億美元至 400-420 億美元。這一”CAPEX 增加但回報延後”的組合引發了市場對“AI 軍備競賽”投入產出比的質疑，Meta 股價在盤後交易中一度下跌超過 8%。這一事件的深層意義在於：在估值已充分修復的環境下，市場對科技公司的審視標準正在從“有沒有 AI 故事”升級爲“AI 投資何時變現”。

3.3 權益市場：三週反彈後的全面分化

美股：漲幅急劇收窄，動能衰減信號顯現。納斯達克本週僅漲 1.50%（前兩週分別爲 +4.68% 和 +6.84%），標普 500 微漲 0.55%。漲幅的幾何級遞減是典型的“反彈動能衰竭”特徵。更值得關注的是市場廣度的收窄——標普 500 上漲個股比例從上週的 78% 驟降至本週的 52%，資金開始從“全面做多”轉向“精選個股”。在財報分化的驅動下，微軟與 Alphabet 領漲，而 Meta 的回調拖累了整體科技板塊的表現。

歐洲：率先“掉隊”的區域。法國 CAC40（-3.17%）、德國 DAX（-2.32%）、英國富時 100（-2.70%）全面轉弱，成爲連續三週全球反彈中首個全面翻紅的區域。歐洲市場的轉弱並非偶然，而是三重壓力的疊加：其一，油價重回三位數使得歐洲的能源進口成本再度飆升，ECB 通脹控制的難度大幅上升；其二，英國 4 月初步 PMI 數據不及預期，製造業 PMI 降至 48.2，重新跌入收縮區間；其三，法國政治風險的升溫——議會對財政預算案的投票進入關鍵階段，市場對法國主權評級的擔憂有所抬頭。

A 股：大強小弱的風格切換。A 股本週出現了值得關注的風格信號——上證 50（+1.17%）和滬深 300（+0.86%）維持溫和上漲，而中證 1000（-0.04%）和中證 2000（-0.80%）在連漲三週後首次出現回調。這一“大強小弱”的切換反映出：首先，前三週中小盤的超跌反彈已基本完成，獲利了結壓力開始顯現；其次，A 股一季報密集披露進入尾聲，部分中小盤公司業績不及預期引發個股層面的估值回撤；再次，油價的二次衝擊推高了市場對通脹迴歸的擔憂，資金從高貝塔的中小盤向大盤藍籌進行防禦性轉移。滬深 300 月內累計上漲 7.18%，年初至今漲幅重回 3.01% 的正收益區間。

亞洲半導體：獨立行情的持續深化。韓國 KOSPI50（+4.18%）和日經 225（+2.12%）在全球市場分化的背景下繼續逆勢走強。KOSPI50 月內累計漲幅已達 31.72%，年初至今擴大至 62.29%，幾乎已收復 3 月“滯脹交易”的全部失地並再創新高。驅動力仍然來自 AI 芯片需求的結構性高景氣——三星電子本週公佈的 Q1 財報顯示，HBM3E 出貨量季度環比增長超過 90%，ASP（平均售價）上行約 15%，公司同步上調了全年 HBM 出貨量指引。日本市場則受益於日元走弱（美元兌日元升破 156 關口）以及半導體設備出口數據的持續強勁。

3.4 大宗商品與固定收益：油價“二次衝擊”重塑大類資產邏輯

原油重回三位數——“鐘擺效應”的極致演繹：ICE 布油本週暴漲 17.15% 至 105.88 美元/桶，年初至今漲幅再度擴大至 83.32%。這一走勢令人感嘆市場的“鐘擺效應”之劇烈——僅僅兩週前，油價在“停火利好”驅動下暴跌至 92 美元附近，而本週即以近乎同等的幅度反彈回 106 美元。南華能化指數儘管僅微漲 1.32%，但月內跌幅收窄至 -4.83%，顯示國內能化鏈對國際油價波動的滯後傳導。

貴金屬的“避險悖論”再現：COMEX 黃金下跌 3.16% 至 4725.40 美元/盎司，白銀暴跌 7.52% 至 75.69 美元/盎司。與 3 月的“流動性擠兌”不同，本週貴金屬的下跌更多是“利率-美元”雙殺的結果——油價飆升推高通脹預期，美聯儲降息概率下降，美元指數走強，實際利率上行，共同壓制了零息資產的吸引力。然而，南華貴金屬指數月內仍累計上漲 1.47%，國內投資者對貴金屬的配置需求相對堅韌。

債券市場的謹慎信號：中國國債（+0.11%）與信用債（+0.08%）表現平穩，反映出國內寬鬆流動性環境的延續。但國證轉債本週下跌 0.33%，終結了連續兩週的上漲，顯示出權益市場風格切換對轉債市場的拖累。US 國債（-0.20%）在通脹預期回升的壓力下繼續承壓。30 年期國債期貨微漲 0.0177%，漲幅大幅收窄（上週爲 +0.9526%），表明長端利率的下行動能已近衰竭。

04 香港金融市場觀察：恒指回調整固，“新經濟”估值分歧加大

本週港股市場在連續兩週反彈後出現調整，恒生指數下跌 0.70% 至 25978.07 點，恒生科技指數下跌 2.79% 至 4902.20 點。港股的回調主要受三重因素壓制：其一，Meta 財報引發的全球科技股獲利了結情緒傳導；其二，油價重返三位數對通脹與利率預期的負面擾動；其三，南向資金在連續大幅淨流入後出現階段性獲利了結。

南向資金流入放緩，結構性配置邏輯未改

本週南向資金淨流入約 186 億港元，較前兩週（分別約 428 億和 385 億港元）明顯放緩，但仍維持淨流入態勢。從個股層面看，資金從前期漲幅較大的科技龍頭（騰訊、阿里巴巴）向高股息藍籌（中海油、工商銀行、建設銀行）進行了結構性輪動。這一資金流向的變化與 A 股“大強小弱”的風格切換相呼應，反映出投資者在反彈充分後開始從“進攻性配置”轉向“防禦性配置”。恒生科技指數年初至今仍累計下跌 11.13%，估值修復空間依然可觀，但短期內需等待更明確的催化劑。

港交所持續推進制度創新

港交所本週宣佈三項重要制度更新：一是正式發佈“VIE 架構企業優化上市審覈流程”的實施細則，預計 6 月起正式生效，將大幅縮短內地科技企業赴港上市的審覈週期；二是與新加坡交易所簽署了“雙重上市互認框架”備忘錄，爲企業在兩地市場同步上市提供便利通道；三是宣佈將港股通納入人民幣櫃檯的技術方案已進入最終測試階段，預計年內完成上線。這些制度創新的持續推進，爲香港資本市場的中長期競爭力注入了堅實的制度紅利。

黃金中央結算系統建設進入“衝刺階段”

香港特區金融發展局本週披露，黃金中央結算系統的核心技術架構已完成搭建，目前正與上海黃金交易所進行聯調測試，計劃在 2026 年第三季度啓動試運營。在全球貴金屬市場經歷了 3 月的“流動性踩踏”以及本週的再度波動後，建立亞洲時區的黃金定價與結算基礎設施的戰略意義更加凸顯。黃金中央結算系統的推出，將有望使香港成爲全球貴金屬市場的第三極（倫敦-紐約-香港），進一步提升中國在全球大宗商品定價體系中的話語權。

05 策略展望：5 月 FOMC 前夕的“再平衡”窗口

連續三週的反彈後，全球市場正進入一個關鍵的“再平衡”窗口。上漲的動能在衰減，分化在加速，而 5 月 7 日的美聯儲 FOMC 會議將成爲決定下一階段市場方向的核心事件。在此之前，投資者應從“進攻型配置”適度向“均衡型配置”過渡。

關鍵變量與情景分析

美聯儲 5 月 FOMC 會議（5 月 7 日）——核心變量：油價的“二次衝擊”使得鮑威爾的表態變得更加微妙。若鮑威爾明確排除 6 月降息，則降息交易將面臨集中修正，美股與貴金屬將承壓，美元走強；若鮑威爾維持“數據依賴”的中性立場，市場可能進入窄幅震盪；若鮑威爾釋放“對經濟放緩的關注”等鴿派暗示，則風險資產有望獲得新一輪提振。

亞馬遜、蘋果財報（4 月 29 日-5 月 1 日）——關鍵催化：亞馬遜 AWS 的 AI 雲業務增速以及蘋果在端側 AI 的商業化進展，將直接影響市場對科技板塊下半年盈利前景的判斷。尤其是蘋果即將在 WWDC 上發佈的 Apple Intelligence 2.0，被市場視爲驗證“端側 AI”敘事的關鍵節點。

中東局勢的“鐘擺效應”——尾部風險：本週油價的暴漲證明停火框架的脆弱性遠超預期。若下週出現新的武裝衝突或海峽封鎖事件，油價可能再度突破 110 美元/桶，屆時“滯脹交易”將全面迴歸。

配置建議：從“進攻”轉向“均衡”

降低組合整體貝塔，提升防禦性：在 FOMC 會議與財報季尾聲的雙重不確定性下，建議適度降低組合的風險敞口，增加現金與短久期固收的比例。A 股方面，風格應從前三週的“中小盤進攻”向“大盤藍籌防禦”傾斜。

精選科技“真成長”，規避“CAPEX 陷阱”：Meta 財報的教訓在於——AI 時代，市場不再無差別追捧“有 AI 故事”的公司，而是開始嚴格區分“AI 投入何時變現”。建議集中配置已驗證 AI 變現路徑的標的（微軟、Alphabet、臺積電、ASML），迴避資本開支高但回報週期模糊的方向。

關注油價二次衝擊的受益與受損板塊：油價重回三位數利好上游能源（中海油、中國石油）與油服板塊，利空航空、化工中下游與運輸物流。建議在能源敞口上重新建立部分多頭頭寸以對沖地緣風險，同時對沖下游成本壓力板塊的短期風險。

港股“估值補漲”邏輯暫歇，等待催化：恒生科技指數在連續兩週反彈後本週回調 2.79%，短期內缺乏增量催化。建議暫時以觀望爲主，等待 5 月 FOMC 會議與科技財報季收官後的方向明確。中長期來看，港交所的制度創新紅利與南向資金的結構性配置需求仍爲港股提供堅實的底線支撐。

06 信息來源

[1] Microsoft Corporation. (2026). Q1 FY2027 Earnings Release, April 22.

[2] Alphabet Inc. (2026). Q1 2026 Earnings Report, April 23.

[3] Meta Platforms, Inc. (2026). Q1 2026 Earnings Report, April 24.

[4] Reuters. (2026). Iran hardliners reject ceasefire navigation terms; missile boats deployed near Strait.

[5] CME Group. (2026). CME FedWatch Tool Data, April 25, 2026.

[6] Samsung Electronics. (2026). Q1 2026 Earnings Release: HBM3E shipments surge 90% QoQ.

[7] S&P Global. (2026). Flash UK PMI, April 2026: Manufacturing falls to 48.2.

[8] 香港交易所. (2026). VIE 架構優化審覈實施細則及港新雙重上市互認框架公告.

[9] 香港金融發展局. (2026). 黃金中央結算系統建設進展通報.

[10] 21 世紀經濟報道. (2026). A 股一季報收官：算力基建超預期，消費分化加劇.

[11] 華爾街見聞. (2026). 油價暴漲 17%重回三位數：停火框架的脆弱性超出預期.

[12] 市場數據來源：Wind、Bloomberg、南華期貨。

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01 本周核心速覽

2026 年 4 月 13 日至 4 月 19 日，全球金融市場延續了上周以來的風險偏好修復態勢，並在美股一季度財報季的超預期開局、中東停火框架的持續推進以及全球央行降息預期的邊際升溫三重利好驅動下，實現了從上周“V 型反彈”到本周“盈利驅動型上漲”的定價邏輯升級。全球權益市場連續第二周全面上漲，且漲幅重心由上周的“超跌修復”逐步切換至“基本面驗證”。

核心表現：美股財報季催化科技領漲，亞洲延續高彈性，油價持續回落。納斯達克指數本周再漲 6.84%，創年內最大單周漲幅，年初至今重回正收益區間（+5.28%）。推動這一漲勢的核心催化劑是美股“七巨頭”中率先報告的臺積電、奈飛和 ASML，其一季度業績及展望普遍超出市場預期，有效修復了市場對 AI 資本開支回報率的疑慮。韓國 KOSPI50（+6.30%）連續第二周強勢領漲，月內累計漲幅已達 26.44%，年初至今漲幅擴大至 55.79%，全球半導體週期的韌性得到了進一步確認。中國市場同樣表現亮眼，中證 1000（+3.87%）和中證 500（+3.07%）延續中小盤彈性，滬深 300（+1.99%）穩步攀升。與此同時，ICE 布倫特原油繼續回調 2.92% 至 92.42 美元/桶，COMEX 黃金溫和上漲 1.30%，貴金屬在避險邏輯與降息預期的雙重支撐下持續企穩。

本周核心觀察：反彈動能從“情緒修復”升級為“盈利驗證”，這一邏輯切換具有里程碑意義。上周的全球反彈主要由地緣風險溢價的消退所驅動，帶有較強的情緒修復色彩；而本周，隨著財報季的開啟，市場開始尋找超越地緣因素的基本面錨點。臺積電、ASML 等半導體產業鏈關鍵環節的業績超預期，證明了全球 AI 基礎設施投資週期並未被中東衝突所中斷，僅是被暫時壓制。這一“成長敘事的再確認”為全球科技股的估值修復提供了堅實的盈利根基。然而，投資者仍需關注三大不確定性：其一，美聯儲 5 月 FOMC 會議的政策取向；其二，中東停火框架的執行穩定性；其三，美國對華 301 調查的潛在關稅措施。

02 市場表現概覽（2026.4.13-4.19）

注：本表數據為 2026 年 4 月 13 日至 4 月 17 日收盤數據，其中“本周%”指本周漲跌幅。

03 宏觀與策略觀點：從情緒修復到盈利驅動的邏輯升級

本周全球金融市場的核心敘事從上周的“V 型反彈”進一步深化為“盈利驅動型上漲”。財報季的超預期開局為此前的情緒修復提供了基本面驗證，市場信心從“地緣風險消退”轉向“成長邏輯再確認”。

3.1 財報季開局超預期：AI 產業週期的韌性得到驗證

半導體產業鏈的“王炸”驗證：本周財報季的最大亮點來自全球半導體產業鏈的關鍵環節。臺積電公佈 Q1 營收同比增長 42%，淨利潤率達 41.2%，均大幅超出市場預期；更為關鍵的是，管理層將 2026 年資本開支指引從 400 億美元上調至 420-440 億美元，並明確表示 AI 相關收入占比已突破 20%。ASML 同樣交出了亮眼答卷，新增訂單金額達 78 億歐元，高端 EUV 光刻機訂單飽滿至 2027 年。奈飛 Q1 全球付費用戶淨增 1300 萬，遠超市場預期的 650 萬，廣告業務收入環比增長 45%。這些數據共同驗證了一個核心判斷：全球 AI 基礎設施投資週期的內生動能並未被中東衝突所中斷，僅是被地緣風險暫時壓制。

降息預期的漸進修正：美國 3 月 CPI 同比回落至 2.1%，核心 CPI 降至 2.3%，雙雙低於市場預期。這一數據組合為美聯儲在 5 月 FOMC 會議上釋放鴿派信號提供了空間。CME FedWatch 工具顯示，市場對 6 月降息 25 個基點的概率已從上周的 35% 升至 52%，全年降息預期從兩次修正為 2-3 次。美債 2 年期收益率本周回落約 12 個基點，進一步確認了利率預期的邊際轉向。

3.2 權益市場：連漲第二周，漲幅重心從超跌修復切向基本面

美股：從技術反彈到盈利驅動。納斯達克指數本周再漲 6.84%，連續第二周領漲全球。與上周側重於“超跌修復”不同，本周的上漲更多由財報催化——臺積電、奈飛、ASML 的業績兌現直接推動了半導體、流媒體及 AI 基礎設施板塊的估值上修。標普 500（+4.54%）亦錄得年內最大單周漲幅，年初至今漲幅轉正至 4.10%。值得關注的是，市場廣度的改善——標普 500 上漲個股比例從上周的 62% 提升至本周的 78%，顯示出資金從科技龍頭向更廣泛板塊擴散的健康特徵。

亞洲市場：半導體週期持續共振。韓國 KOSPI50（+6.30%）和日經 225（+2.73%）繼續強勢上漲，核心驅動力在於臺積電財報對整個亞洲半導體供應鏈的正向溢出效應。三星電子、SK 海力士、東京電子等產業鏈核心企業在財報預告後均獲得大幅資金淨流入。韓國 KOSPI50 月內累計漲幅已達 26.44%，年初至今漲幅擴大至 55.79%，這一漲幅中既包含了 3 月超跌後的反彈成分，也反映出全球 AI 晶片需求的結構性高景氣。

A 股：中小盤彈性延續，風格漸趨均衡。A 股本周延續了“中小盤強於大盤”的風格特徵，但漲幅有所收斂——中證 1000（+3.87%）和中證 500（+3.07%）繼續領漲，而滬深 300（+1.99%）漲幅相對溫和。這一收斂信號值得關注：一方面，前期超跌反彈的“估值修復”動能正在邊際衰減；另一方面，4 月 15 日起 A 股進入一季報密集披露期，市場關注重心從“流動性驅動”轉向“盈利驗證”。特別是以光模組、液冷設備為代表的 AI 算力板塊，以及以消費電子、新能源汽車為代表的出口鏈板塊，將成為一季報驗證的焦點。

歐洲市場：反彈動能減弱的結構性信號。歐洲股市本周漲幅進一步收窄——德國 DAX（+3.77%）表現尚可，但英國富時 100（+0.63%）已顯著落後。這種“反彈衰減”的特徵反映出歐洲市場的結構性困境：儘管油價回落緩解了部分通脹壓力，但歐洲央行 2.6% 的通脹預期上調仍懸在頭頂，製造業復蘇乏力且消費者信心持續低迷。市場對歐洲的定價已從“超跌修復”轉向“基本面審視”，後續走勢將高度依賴於 ECB 5 月會議的政策信號。

3.3 大宗商品：油價續跌、貴金屬重獲青睞、有色金屬崛起

原油的“戰爭溢價”持續消化：ICE 布油本周再跌 2.92% 至 92.42 美元/桶，連續第二周下行，月內累計回落 11.11%。中東停火框架的執行進展雖仍存在不確定性，但霍爾木茲海峽通航秩序的逐步恢復已顯著降低了市場對供應中斷的極端預期。OPEC+ 聯合技術委員會（JTC）本周建議從 6 月起逐步增產 40 萬桶/日，進一步強化了市場對供應端寬鬆的預期。然而，ICE 布油年初至今仍累計上漲 60.01%，反映出能源市場的風險溢價並未完全消退。

貴金屬的“雙重支撐”邏輯：COMEX 黃金本周上漲 1.30% 至 4849.40 美元/盎司，白銀大漲 5.82% 至 80.93 美元/盎司。貴金屬持續回暖的背後是兩條邏輯的共振：短期來看，降息預期的升溫降低了持有貴金屬的機會成本，美元指數的階段性走弱提供了匯率支撐；中長期來看，全球央行的去美元化儲備配置需求以及地緣政治的長尾風險（儘管短期緩和），繼續為貴金屬價格提供堅實底部。南華貴金屬指數本周上漲 2.44%，白銀的彈性顯著優於黃金，反映出其兼具避險與工業需求（光伏、AI 硬體）的雙重屬性。

有色金屬的需求回暖信號：南華有色金屬指數本周大漲 4.48%，為商品板塊中表現最強的細分品類。銅、鋁等核心有色品種的上漲反映出全球製造業復蘇預期的回暖，尤其是中國 3 月製造業 PMI 連續第三個月處於擴張區間，以及全球電力基礎設施升級（AI 數據中心、新能源電網）對工業金屬的結構性需求提升。南華金屬指數上漲 3.54%，進一步確認了這一趨勢。

3.4 固定收益與加密貨幣：降息交易與風險偏好的持續強化

國內“股債雙牛”格局延續：中國國債（+0.29%）與國證轉債（+2.17%）本周同步上漲，延續了上周以來罕見的“股債雙牛”格局。這一現象的背後是國內流動性環境的持續寬鬆以及市場對央行後續降准降息的預期。30 年期國債期貨本周大漲 0.9526%，創出年內新高，顯示出長端利率對寬鬆預期的充分定價。

加密貨幣的持續反彈：BTC 本周上漲 5.52% 至 77545 美元，ETH 上漲 7.54% 至 2431 美元，月內累計漲幅分別達 13.98% 和 15.62%。加密貨幣的持續走強反映出風險偏好從“修復”向“擴散”的演進——在傳統權益資產估值修復較為充分後，資金開始向加密貨幣等高彈性另類資產溢出。美國 SEC 本周批准了第三只以太坊現貨 ETF 的上市申請，監管層面的邊際友好進一步為加密市場注入了信心。

04 香港金融市場觀察：恒指站穩 26000 點，科技與可轉債雙線發力

本周港股市場延續溫和上行態勢，恒生指數上漲 1.03% 至 26160.33 點，穩定站上 26000 點關口；恒生科技指數表現更為亮眼，全周上漲 3.75%，收復 5000 點整數位。港股的反彈結構正從上周的“低估值防禦性反彈”向“科技成長驅動”演進。

科技股引領港股修復，AI 板塊成主線

受臺積電財報超預期的正向溢出效應影響，港股科技板塊本周全面走強。中芯國際、華虹半導體、金山雲等 AI 產業鏈標的漲幅顯著，恒生科技指數月內累計漲幅已達 8.45%。南向資金本周延續淨流入態勢，淨買入約 385 億港元，科技龍頭與高股息藍籌仍為資金的兩大主線。值得關注的是，恒生科技指數年初至今仍累計下跌 8.58%，相較於納斯達克的 +5.28% 和 KOSPI50 的 +55.79%，估值修復空間依然可觀。

港交所 Q1 業績與市場展望

港交所本周公佈了 2026 年第一季度市場運行數據：Q1 日均成交額達 2890 億港元，同比增長 68%；IPO 募資金額 1240 億港元，同比增長超過 500%。港交所行政總裁陳翊庭在業績發佈會上表示，2026 年將重點推進三大戰略：一是深化“科企專線”覆蓋範圍至 AI、量子計算、合成生物等前沿領域；二是優化 VIE 架構企業的上市審核流程；三是推動人民幣櫃檯納入港股通。這些舉措有望進一步強化香港作為全球“新經濟”企業首選上市地的戰略定位。

離岸人民幣市場持續深化

人民幣兌美元匯率本周在 7.18-7.22 區間內窄幅波動，香港離岸人民幣市場保持基本穩定。中國人民銀行上周在港發行的 500 億元央票認購倍數達 3.2 倍，本周人民幣國債與央票的二級市場交投活躍度進一步提升。同時，港交所“人民幣櫃檯”日均成交額較年初增長約 120%，反映出境外投資者對人民幣計價資產的配置需求正在系統性上升。

05 策略展望：盈利驗證窗口與政策博弈的交匯點

連續兩周的全面反彈已顯著修復了 3 月“滯脹交易”所造成的估值壓制，全球市場正處於從“估值修復”向“盈利驅動”切換的關鍵窗口期。然而，反彈持續時間越長，對基本面兌現的要求就越高。未來一周的市場走向將高度取決於三大變數的演進。

關鍵變數與情景分析

財報季的深化驗證（權重最高）：下周微軟、Alphabet、Meta、亞馬遜將陸續公佈 Q1 財報，這四家公司的 AI 資本開支規模與商業化進展將直接決定全球科技股估值修復的可持續性。基準情景下（業績符合或小幅超預期），納斯達克有望挑戰 25000 點關口，亞洲半導體板塊將繼續受益於溢出效應；悲觀情景下（AI 投資回報週期延長的指引），則可能觸發短期獲利了結。

美聯儲 5 月 FOMC 前瞻（關鍵變數）：3 月 CPI 的超預期回落為美聯儲釋放鴿派信號提供了數據支持，但核心 PCE 與就業市場的韌性仍可能限制鮑威爾的表態空間。若 5 月會議暗示 6 月降息可能性上升，則有望推動風險資產進一步上行；反之，“Higher for Longer”的重申將令當前的降息交易面臨修正壓力。

地緣與貿易風險的長尾效應：中東停火框架進入第二周執行期，各方的戰略互信仍較脆弱。同時，美國 USTR 對中國新能源與半導體的 301 調查預計在 5 月前後出具初步結論，相關關稅措施的不確定性對中國資產構成潛在擾動。

配置建議

維持“成長為矛”的進攻性配置：財報季驗證窗口為科技成長板塊提供了短期催化。建議超配全球 AI 產業鏈核心標的（半導體設備、HBM、光模組），A 股關注一季報超預期的算力基建與出口鏈龍頭。

關注港股科技的估值修復機會：恒生科技指數年初至今仍跌 8.58%，相較於全球科技股的強勁回升存在顯著的“估值補漲”空間。建議逐步建倉港股科技龍頭，尤其是受益於 AI 產業外溢與國產替代雙主線的標的。

維持貴金屬底倉，關注白銀彈性：白銀在避險屬性與工業需求（光伏、AI 硬體）的雙重驅動下，彈性顯著優於黃金。建議在貴金屬底倉中適度提升白銀比重。

逐步減持能源多頭敞口：油價的戰爭溢價仍在持續消化中，OPEC+ 增產預期進一步壓制上行空間。建議將能源配置從“進攻型”調整為“防禦型”，關注油價回落的受益板塊（航空、化工中下游）。

06 資訊來源

[1] Taiwan Semiconductor Manufacturing Company. (2026). Q1 2026 Earnings Release, April 17.

[2] ASML Holding N.V. (2026). Q1 2026 Quarterly Report, April 16.

[3] Netflix, Inc. (2026). Q1 2026 Earnings Report, April 15.

[4] Bureau of Labor Statistics. (2026). Consumer Price Index Summary, March 2026.

[5] CME Group. (2026). CME FedWatch Tool Data, April 18, 2026.

[6] Reuters. (2026). Middle East ceasefire: week two update and implementation challenges.

[7] OPEC. (2026). Joint Technical Committee recommends gradual output increase from June.

[8] 香港交易所. (2026). 2026 年第一季度市場運行數據及“科企專線”優化公告.

[9] 中國人民銀行. (2026). 4 月公開市場操作公告匯總.

[10] 華爾街見聞. (2026). 臺積電 Q1 業績“王炸”：AI 收入占比突破 20%.

[11] 21 世紀經濟報導. (2026). A 股一季報預覽：算力基建與出口鏈成兩大看點.

[12] 市場數據來源：Wind、Bloomberg、南華期貨。

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01 本周核心速覽

2026 年 4 月 6 日至 4 月 12 日，全球金融市場在中東地緣緊張局勢出現實質性緩和的驅動下，經歷了自 2 月底戰火爆發以來最為劇烈的風險偏好 V 型反轉。隨著美國、以色列與伊朗在國際斡旋下達成階段性停火框架，霍爾木茲海峽通航秩序逐步恢復，長達六周的“戰爭溢價”交易遭遇集中平倉。定價邏輯在短短數日內從“滯脹防禦”迅速切換回“成長重估”，全球主要權益市場迎來全面反彈，而此前被推至極端高位的能源價格則遭遇斷崖式下跌。

核心表現：股市普漲、油價崩盤、科技領漲。本周全球權益市場呈現“久旱逢甘霖”式的集體反彈。韓國 KOSPI50 指數以單周 10.37% 的驚人漲幅領跑全球，年初至今漲幅重回 46.55% 的高位；日經 225 指數上漲 7.15%，年初至今轉正至 13.08%。中國資產表現同樣亮眼，中證 1000（+6.13%）、中證 500（+5.77%）等中小盤指數領漲 A 股，滬深 300 全周大漲 4.41%，成功收復 4000 點關口。美股三大指數集體反彈，納斯達克（+4.68%）、標普 500（+3.56%）均錄得約一年來最大單周漲幅。與此形成鮮明對比的是，ICE 布倫特原油本周暴跌 13.55% 至 94.26 美元/桶，南華能化指數重挫 6.22%，標誌著“戰爭溢價”的集中釋放。

本周核心觀察：從“滯脹交易”到“成長重估”的定價邏輯切換。地緣緊張的緩和打開了三重正向回饋窗口——油價回落緩解通脹預期、通脹預期回落重啟降息交易、降息交易修復高估值成長股估值中樞。與此同時，亞洲市場的強勢反彈確認了全球 AI 與半導體產業週期的內生動能並未受到地緣衝擊的根本性破壞，一旦外部風險溢價消退，結構性成長邏輯便能迅速回歸市場定價核心。然而，需警惕的是，本輪反彈更多是對前期超跌的情緒修復，停火框架的可持續性、美聯儲 5 月會議的政策取向以及即將發佈的美國 Q1 GDP 數據，仍將對反彈的持續性構成關鍵考驗。

02 市場表現概覽（2026.4.6-4.12）

注：本表數據為 2026 年 4 月 6 日至 4 月 10 日收盤數據，其中“本周%”指本周漲跌幅。

03 宏觀與策略觀點：風險偏好 V 型反轉與成長邏輯的回歸

本周全球金融市場的核心敘事從前期的“滯脹交易”戲劇性地轉向“成長重估”，這一轉折的觸發點在於中東地緣政治風險的實質性降溫。隨著停火框架的初步落地，此前高度壓抑的風險偏好迎來集中釋放，各類資產的定價邏輯在短短數日內完成了系統性重構。

3.1 地緣緊張緩和：戰爭溢價的集中釋放

停火框架的實質性進展：本周初，在沙烏地阿拉伯、卡塔爾及聯合國多方斡旋下，美國、以色列與伊朗就階段性停火框架達成初步共識。根據披露的條款，各方同意在霍爾木茲海峽建立非軍事航運通道，並啟動為期 30 天的人道主義停火。儘管協議的細節與執行機制仍存在不確定性，但這一外交突破已足以逆轉市場對“長期戰爭”的定價假設。

油價的斷崖式回調：ICE 布倫特原油本周暴跌 13.55%，收報 94.26 美元/桶，較 3 月末的高點回落超過 12 美元。這一跌幅不僅是年初至今最大的單周下跌，更標誌著此前由戰爭恐慌推升的極端風險溢價開始系統性消化。南華能化指數同步下跌 6.22%，反映出能化全產業鏈對“需求複位”的重新定價。值得關注的是，儘管油價大幅回落，ICE 布油年初至今仍累計上漲 63.20%，表明市場對中長期供應不確定性的警覺並未完全消散。

通脹預期的同步修正：油價的回落直接緩解了此前市場最為擔憂的“通脹二次反彈”風險。美國 5 年期通脹保值債券（TIPS）隱含通脹預期本周下行約 15 個基點，2 年期美債收益率同步回落約 20 個基點，顯示出市場對美聯儲降息路徑的重新定價。聯邦基金利率期貨隱含的 2026 年降息預期從此前的“全年僅 12 月一次”大幅修正為“9 月與 12 月各一次”。

3.2 權益市場：全球普漲格局下的結構性領漲

在風險偏好全面回歸的背景下，本周全球權益市場呈現“全面反彈、亞洲領漲”的鮮明格局。此前被地緣風險壓制最為嚴重的市場，恰恰成為本輪反彈中彈性最大的方向。

亞洲科技週期的強勢重啟：韓國 KOSPI50 以單周 10.37% 的驚人漲幅領跑全球，創下 2020 年 3 月以來最大單周漲幅，年初至今漲幅重新站上 46.55%。這一反彈的核心驅動力在於全球 AI 基礎設施投資週期的再確認——三星電子與 SK 海力士先後公佈的 Q1 業績預告遠超市場預期，HBM（高帶寬記憶體）訂單能見度已延伸至 2027 年上半年。日經 225 指數本周大漲 7.15%，年初至今漲幅轉正至 13.08%，日元貶值紅利與半導體設備出口的雙重利好推動東京電子、迪思科等半導體設備龍頭創出新高。

A 股的普漲行情與中小盤彈性：A 股本周呈現罕見的“權重搭臺、成長唱戲”普漲格局。滬深 300 指數全周上漲 4.41%，成功收復 3 月下旬失守的 4000 點關口；更為亮眼的是中小盤的彈性表現——中證 1000 指數單周大漲 6.13%，中證 500 上漲 5.77%，中證 2000 上漲 5.79%。這一結構性特徵反映出：首先，此前因“償二代”考核壓力而進行的結構性調倉已基本完成，流動性壓力得到釋放；其次，國內 1-2 月宏觀數據的超預期表現（出口同比 +21.8%、工業增加值同比 +6.3%）為 A 股提供了堅實的基本面支撐；再次，央行在 4 月 8 日重啟 14 天期逆回購操作並淨投放 3200 億元，流動性環境的階段性寬鬆進一步提振了市場情緒。

美股的技術性反彈與估值修復：納斯達克指數本周上漲 4.68%，標普 500 上漲 3.56%，兩大指數均收復此前三周的大部分跌幅。推動美股反彈的核心因素包括：一是油價回落帶來的通脹壓力緩解；二是降息預期的重新定價修復了高估值成長股的估值中樞；三是美股一季度財報季即將開啟，市場對“七巨頭”盈利韌性的預期回暖。然而，納斯達克年初至今仍累計下跌 1.46%，標普 500 微跌 0.42%，表明本輪反彈更多屬於對前期超跌的技術性修復，而非趨勢性反轉。

歐洲市場的相對滯後：歐洲股市雖然同步反彈，但漲幅相對溫和——法國 CAC40（+3.73%）、德國 DAX（+2.74%）、英國富時 100（+1.57%）均明顯落後於亞洲與美國市場。這一相對滯後反映出歐洲經濟基本面的結構性脆弱：一方面，歐元區對中東能源的高依賴使其對油價下跌的受益程度低於預期；另一方面，ECB 在 3 月將 2026 年通脹預期大幅上調至 2.6% 後，市場對歐洲央行政策空間的擔憂仍未消散。

3.3 大宗商品：能源崩跌、貴金屬企穩、工業品分化

本周大宗商品市場的表現與此前數周形成了鏡像對比——能源從極端高位集中回調，貴金屬則在前期“流動性擠兌”的慘烈拋售後展現出企穩反彈的跡象。

原油的集中平倉與能化鏈回調：ICE 布油本周暴跌 13.55% 至 94.26 美元/桶，為 2025 年以來最大單周跌幅。停火框架的推進直接瓦解了此前的戰爭溢價，同時 OPEC+ 部分成員國釋放的增產信號進一步加劇了市場的獲利了結壓力。南華能化指數下跌 6.22%，南華商品綜合指數下跌 2.61%，顯示出商品市場整體的風險溢價消化過程。然而，ICE 布油年初至今仍累計上漲 63.20%，反映出市場對中東局勢可持續穩定性的謹慎態度。

貴金屬的企穩反彈：COMEX 黃金本周上漲 1.95% 至 4771 美元/盎司，白銀上漲 4.25% 至 76.03 美元/盎司。貴金屬的反彈背後存在三重邏輯：其一，3 月末的“流動性踩踏”式拋售已充分釋放短期過剩倉位，市場結構趨於健康；其二，降息預期的重新升溫降低了持有貴金屬的機會成本；其三，全球央行的去美元化儲備配置需求依然堅實。值得注意的是，南華貴金屬指數本周上漲 2.56%，顯示出國內投資者對貴金屬配置的結構性需求。

工業品的需求再定價：南華工業品指數本周下跌 3.73%，南華黑色下跌 1.64%。工業品的回調並非源於需求端的惡化，而是對此前“成本推動型”上漲的修正——當能源價格從極端高位回落，依靠成本支撐的工業品價格自然面臨再定價壓力。南華有色金屬逆勢上漲 0.40%，反映出銅、鋁等品種仍受益於全球製造業復蘇預期。

3.4 固定收益與加密貨幣：降息預期回歸的雙重驗證

債券市場的分化走勢：中國國債指數本周微漲 0.27%，國證轉債大漲 2.87%，反映出國內“股債雙牛”的罕見格局。美債市場則呈現短端下行、長端企穩的態勢，US 國債指數本周微漲 0.21%。30 年期國債期貨本周大漲 0.9886%，顯示出長端利率對降息預期修正的敏感反應。

加密貨幣的高彈性反彈：BTC 本周大漲 9.67% 至 73630 美元，ETH 上漲 9.71% 至 2260 美元，展現出加密貨幣作為“高貝塔”資產在風險偏好修復中的典型彈性。然而，BTC 與 ETH 年初至今仍分別下跌 17.01% 和 25.06%，與納斯達克年初至今 -1.46% 的表現形成鮮明對比，顯示出加密資產在本輪“滯脹”週期中承受了遠超傳統風險資產的壓力。本周的反彈更多應被視為超跌修復，而非趨勢性逆轉。

04 香港金融市場觀察：恒指重返 26000 點，IPO 發行節奏再提速

本周港股市場伴隨全球風險偏好回暖呈現強勁反彈，恒生指數上漲 3.09% 至 25893.54 點，逼近 26000 點整數關口；恒生科技指數上漲 3.87% 至 4860.26 點。港股作為“全球流動性”與“中國基本面”雙重敏感的資產，充分受益於本輪定價邏輯的切換。

南向資金延續流入，權重股領漲

本周南向資金延續 3 月以來的強勁流入態勢，滬深港通南向通合計淨買入約 428 億港元，騰訊控股、阿裏巴巴、中海油等核心權重股成為資金主要流向。在風險偏好回暖的背景下，前期因估值低位而吸引防禦性資金的高股息藍籌股，與因成長屬性而受益於降息預期修復的科技股，共同推動了本輪港股反彈。值得注意的是，恒生科技指數年初至今仍累計下跌 11.89%，顯示出港股科技板塊相對於亞洲同行仍存在顯著的估值修復空間。

IPO 市場發行節奏再提速，AI 獨角獸密集遞表

港交所 IPO 市場本周迎來新一輪發行熱潮。繼 3 月募資額突破千億港元後，本周有 4 家企業啟動招股，其中包括備受關注的 AI 大模型獨角獸智譜華章（Zhipu AI）與機器人視覺企業天數智芯。據港交所披露資訊，目前在審 IPO 專案已超過 120 個，其中超過 40% 來自 A 股上市公司或其分拆業務。高盛、摩根士丹利等國際投行已將 2026 年港股 IPO 募資總額預期上調至 3500-4000 億港元區間，這將使香港重回全球 IPO 市場榜首位置。

監管框架持續優化，“科企專線”擴容

香港交易所本周宣佈進一步優化“科企專線”機制，將適用範圍從特專科技企業擴展至 AI、量子計算、商業航太等前沿領域，並推出“快速審閱通道”，承諾對符合條件的申請在 60 個工作日內完成初步審閱。這一舉措被市場解讀為港交所應對全球 IPO 市場競爭、鞏固香港作為“新經濟”上市首選地的戰略性佈局。此外，證監會與港交所聯合發佈了關於優化 VIE 架構企業上市審核流程的諮詢總結，進一步降低了內地科技企業赴港上市的制度性障礙。

人民幣國際化再進一步

4 月 9 日，中國人民銀行在香港招標發行 500 億元人民幣央行票據，認購倍數達 3.2 倍，顯示出國際投資者對人民幣資產的強勁需求。同時，香港金管局宣佈將進一步擴大“數字人民幣”跨境支付試點範圍，新增與東盟六國的互聯互通通道。這一系列舉措進一步鞏固了香港作為全球最大離岸人民幣樞紐的地位，也為中美貿易與金融博弈提供了重要的戰略緩衝空間。

05 策略展望：把握結構性修復機會，警惕反彈的可持續性

本周市場的 V 型反轉為前期深度壓制的風險資產帶來了集中的情緒修復窗口，但投資者需清醒認識到——這一反彈更多是對極端悲觀預期的糾正，而非新一輪趨勢性上漲的啟動。停火框架的執行穩定性、美聯儲 5 月會議的政策取向以及一季度財報季的盈利兌現情況，將共同決定反彈的可持續性。

短期戰術建議

超配亞洲科技龍頭：韓國 KOSPI50 與日經 225 的強勢反彈確認了全球 AI 與半導體產業週期的內生動能。建議重點關注 HBM、高端封測、半導體設備等高景氣細分領域的龍頭企業，以及中國 A 股與港股中的 AI 算力、光模組、液冷設備相關標的。

把握 A 股普漲後的結構性機會：A 股本周的普漲格局為中期佈局提供了良好窗口。建議在短期追漲節奏放緩的同時，聚焦具備政策催化與業績彈性的三大主線：一是受益於一季報業績超預期的科技成長板塊；二是受益於能源價格回落的中下游製造業；三是受益於“兩會”穩增長政策的基建與消費復蘇相關標的。

警惕能源多頭頭寸的持續釋放：儘管 ICE 布油本周已回調 13.55%，但從年初至今 +63.20% 的累計漲幅看，市場中仍存在大量高位多頭倉位。若停火進程進一步推進或 OPEC+ 釋放明確增產信號，油價可能面臨進一步下行壓力。建議減持能源多頭敞口，同時關注航空、航運、化工中下游等受益於油價回落的板塊。

維持貴金屬的戰略底倉：3 月末的流動性擠兌已充分釋放貴金屬市場的過剩倉位，黃金作為對沖宏觀不確定性與貨幣體系風險的核心資產，其長期配置邏輯並未發生根本改變。建議利用本輪修復窗口分批建立或加倉貴金屬底倉，但需警惕短期波動風險。

中期核心風險提示

停火框架的可持續性：中東停火協議仍處於初步階段，各方的戰略訴求存在顯著分歧。若執行過程中出現突發事件或代理人衝突重燃，地緣風險可能迅速反撲，屆時本周的反彈將面臨全面回撤。

美聯儲政策的不確定性：儘管市場已重新定價全年兩次降息，但鮑威爾在 5 月會議上的表態仍將是關鍵變數。若美聯儲堅持“Higher for Longer”立場，則本周的降息交易可能面臨再次修正，美股與美債將承受新的壓力。

一季度財報季的盈利驗證：美股科技“七巨頭”即將陸續公佈 Q1 財報，市場對其 AI 資本開支的回報率已存在分歧。若財報指引不及預期，反彈可能快速熄火；反之，若盈利超預期兌現，則有望推動美股指數創出新高。

中美貿易摩擦的潛在升級：近期美國貿易代表辦公室（USTR）對中國新能源、半導體及生物醫藥領域的 301 調查已進入實質性階段，相關關稅措施可能在 5 月前後落地。這一外部風險對中國資產構成潛在擾動，需密切跟蹤相關政策動向。

06 資訊來源

[1] Reuters. (2026). Middle East ceasefire framework: what we know so far, April 2026.

[2] Federal Reserve. (2026). FOMC March meeting minutes, April 9, 2026.

[3] 華爾街見聞. (2026). 油價暴跌 13%！中東停火框架推進下的市場定價重構.

[4] 21 世紀經濟報導. (2026). A 股全面反彈：滬深 300 重返 4000 點，中小盤彈性盡顯.

[5] 韓國聯合通訊社. (2026). KOSPI surges 10% on chip demand outlook and easing geopolitics.

[6] 日本經濟新聞. (2026). 日經平均株価、週間で 7%超上昇 半導體株主導.

[7] 中國人民銀行. (2026). 4 月 8 日公開市場業務交易公告：開展 3200 億元 14 天期逆回購.

[8] 香港交易所. (2026). 優化“科企專線”機制公告及 2026 年 Q1 市場運行回顧.

[9] 華爾街日報. (2026). OPEC+ signals potential production increase as Middle East tensions ease.

[10] 路透社. (2026). 南向資金連續三周淨流入港股，科技與高股息雙主線發力.

[11] Bloomberg. (2026). Crypto rebounds as risk appetite returns: BTC back above $73,000.

[12] 市場數據來源：Wind、Bloomberg、南華期貨。

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01 本月核心速覽

2026 年 3 月，全球金融市場在“中東戰爭溢價”與“滯脹交易”的深度博弈中，經歷了自 2022 年以來最為劇烈的資產重定價。2 月 28 日爆發的美以對伊聯合軍事行動在 3 月迅速升級為全面戰爭狀態，霍爾木茲海峽石油流量的急劇萎縮構成了全球石油市場歷史性的供應衝擊，ICE 布倫特原油月漲幅高達 51.65%，年初至今漲幅已達 84.03%。能源價格的飆升不僅推高了全球通脹預期，更封鎖了主要央行的降息空間，美聯儲與歐洲央行在 3 月 FOMC 及 ECB 會議上相繼釋放鷹派信號，徹底打破了市場對短期貨幣政策轉向的幻想。

全月資產表現呈現出極端的“地緣溢價主導、流動性擠兌與結構性分化”三重特徵。權益市場方面，全球主要股指在“高利率+高油價”的雙重擠壓下普遍承壓：標普 500 下跌 7.41%，納斯達克指數下跌 7.59%，歐洲市場跌幅更甚（德國 DAX -11.80%，法國 CAC40 -10.24%）。韓國 KOSPI50 在經歷前兩月的強勁上漲後，本月大幅回調 14.88%，全球半導體週期的高貝塔屬性在能源衝擊下被放大。大宗商品領域，最引人矚目的事件是貴金屬市場遭遇的“流動性踩踏”——COMEX 黃金月跌 14.45%，白銀暴跌 25.21%，創下數十年來罕見的單月跌幅。

本月核心觀察：全球市場定價邏輯已從“通脹-利率”框架全面轉向“安全-供應-地緣”三維模型。中東戰火的持續升級將“戰爭溢價”（War Premium）推至定價中心，在霍爾木茲海峽危機得到實質性緩解之前，“高油價+高利率”的組合將持續壓制全球風險資產估值。中國資產憑藉獨立的宏觀政策空間與“兩會”穩增長信號，展現出相對韌性，成為全球資金的結構性避風港。

02 全球宏觀經濟形勢

美國經濟：“滯脹”陰影籠罩，央行政策空間被嚴重壓縮

3 月，美國經濟面臨的核心矛盾在於“通脹未退、增長先衰”。美國 2025 年第四季度 GDP 年化增長率被大幅下修至 0.7%，較前值 4.4% 出現斷崖式下滑，顯示經濟活動出現顯著放緩。與此同時，2 月 CPI 同比維持在 2.4%，核心 CPI 同比 2.5%，通脹黏性依然頑固。中東戰爭導致的能源價格飆升進一步加劇了通脹的上行風險，市場對“滯脹”的擔憂正在從預期走向現實。

3 月 18 日，美聯儲在 FOMC 會議上宣佈維持聯邦基金利率目標區間在 3.50%-3.75% 不變。最新點陣圖顯示，決策層對 2026 年降息的預期大幅收縮，部分委員甚至預計年內不降息。鮑威爾在會後新聞發佈會上明確表示，在沒有看到通脹進一步改善的明確證據前，降息是不太可能的。這一“Higher for Longer”的立場強化了市場對緊縮貨幣環境將持續更長時間的預期。目前市場僅在 12 月定價一次 25 個基點的降息。

中國經濟：政策底線明確，內生動力展現韌性

中國經濟在 3 月展現出相對獨立的增長節奏。1-2 月宏觀數據表現亮眼：出口同比增長 21.8%，工業增加值同比增長 6.3%，均超出市場預期。全國“兩會”期間，政策面釋放出強力穩增長信號，政府工作報告明確了 5% 左右的 GDP 增速目標，並強調加大財政政策力度。

然而，國內貨幣政策層面，3 月 LPR 連續第 10 個月“按兵不動”，1 年期和 5 年期以上 LPR 均維持不變，使得市場對短期內貨幣寬鬆的預期落空。在外部地緣政治風險衝擊與內部政策定力的博弈下，中國資產展現出“避風港”屬性，滬深 300 月跌 4.42%，跌幅遠小於全球主要股指平均水準。

歐洲經濟：能源危機重臨，通脹反彈風險上升

歐洲經濟面臨的挑戰尤為嚴峻。3 月 19 日，歐洲央行維持三大關鍵利率不變，但受中東戰爭導致的能源價格上漲影響，將 2026 年平均通脹預期從 1.9% 大幅上調至 2.6%。拉加德表示，地緣政治衝突使經濟前景更加不確定，增加了通脹的上行風險。歐元區 2 月 CPI 同比反彈至 1.9%，核心 CPI 升至 2.4%。市場已開始定價歐洲央行下一步可能轉向加息，以應對通脹二次反彈的風險。德國 DAX 指數全月暴跌 11.80%，反映出市場對歐洲經濟前景的深度悲觀。

03 全球央行政策

3 月，全球央行政策的主旋律是“鷹派堅守”。在通脹黏性與能源價格飆升的雙重壓力下，主要央行的政策騰挪空間已被嚴重壓縮，貨幣政策面臨“控通脹”與“穩增長”的兩難困境。

美聯儲“鷹派暫停”：3 月 FOMC 會議維持利率不變在 3.50%-3.75%，點陣圖釋放鷹派信號。鮑威爾明確排除近期降息可能，強調貨幣政策“不預設路徑”，嚴格依賴數據逐次會議決策。市場對全年降息預期已大幅收縮至僅 12 月一次。

歐洲央行按兵不動：維持三大利率不變，但大幅上調 2026 年通脹預期至 2.6%。在供給側衝擊主導的通脹環境下，ECB 面臨比美聯儲更為嚴峻的政策兩難。

中國央行“定力”：LPR 連續第 10 個月維持不變，顯示出在外部流動性收緊環境下，中國央行選擇保持政策定力，而非跟隨式寬鬆。這種“以我為主”的政策取向，為人民幣匯率穩定和國內金融市場提供了重要支撐。

04 全球資產表現與結構性特徵分析

注：本表數據截至 2026 年 3 月 27 日收盤。

2026 年 3 月，全球資產表現呈現出“地緣溢價主導、流動性擠兌與極端分化”的複雜特徵。市場定價邏輯在中東戰火升級後發生了根本性轉變，從“降息預期”向“滯脹防禦”深度演化。

權益市場：全球普跌，中國資產相對抗跌

本月全球權益市場遭遇了 2022 年以來最為嚴峻的下行壓力。核心驅動因素在於“高油價+高利率”的雙重擠壓對企業盈利估值形成系統性壓制。

美歐市場深度回調：標普 500 月跌 7.41%，納斯達克下跌 7.59%，高估值科技股首當其衝。歐洲市場作為能源高依賴經濟體，跌幅更為慘烈：德國 DAX 下跌 11.80%，法國 CAC40 下跌 10.24%。VIX 恐慌指數在月內一度飆升至極端水準，CNN 恐懼與貪婪指數跌入“極度恐懼”區間。

亞太市場劇烈分化：韓國 KOSPI50 從前兩月的領漲轉為本月的領跌（-14.88%），其作為全球半導體週期“高貝塔”資產的屬性在能源衝擊下被充分暴露。日經 225（-9.31%）和印度 SENSEX30（-9.48%）亦遭受重創。越南 VN30 指數下跌 11.65%，反映出新興市場對外部流動性收緊的脆弱性。

中國資產的避風港效應：儘管 A 股在 3 月第三週一度失守 4000 點整數關口，但滬深 300 全月僅跌 4.42%，遠小於全球主要股指的平均跌幅。中國作為大型經濟體，在能源安全方面具備戰略儲備，受霍爾木茲海峽危機的直接波及相對有限。“兩會”釋放的穩增長信號以及 1-2 月超預期的宏觀數據，為市場提供了堅實的政策底線。

大宗商品：能源史詩級飆升，貴金屬遭遇流動性踩踏

本月大宗商品市場呈現出極度分化態勢，能源價格的歷史性飆升與貴金屬的慘烈崩盤形成了鮮明對比，傳統的“避險邏輯”在極端流動性衝擊下完全失效。

原油：戰爭溢價推至歷史極值。ICE 布倫特原油月漲 51.65%，年初至今漲幅達 84.03%，月內一度突破 110 美元/桶關口。霍爾木茲海峽石油流量的近乎斷絕，以及美國總統特朗普向伊朗發出的“48 小時最後通牒”，將原油市場的地緣風險溢價推至極端水準。南華能化指數全月大漲 28.63%，反映出能源產業鏈的全面重估。

貴金屬：“避險悖論”與流動性絞殺。COMEX 黃金月跌 14.45%，白銀暴跌 25.21%，創下數十年來最大單月跌幅。這一罕見走勢的核心邏輯在於：油價飆升引發通脹恐慌，導致美聯儲維持高利率預期升溫，進而推高美元與美債收益率；在全球資產普跌背景下，機構投資者面臨巨大的追加保證金壓力（Margin Call），被迫拋售流動性極好的黃金以換取現金。這種“流動性擠兌”現象類似於 2020 年 3 月的極端場景，表明在系統性流動性收緊面前，傳統避險資產亦難以獨善其身。

工業品與黑色系：南華工業品月漲 14.29%，南華黑色月漲 5.38%。能源成本的全面上升通過生產成本傳導推高了工業品價格，但市場對需求端放緩的擔憂限制了漲幅。

債券市場：降息預期修正與避險需求交織

全球債券市場在 3 月表現複雜。中國國債（-0.11%）表現相對穩定，反映出國內貨幣政策的獨立性以及對穩增長的預期。US 國債（-2.00%）在美聯儲鷹派信號與地緣風險的雙重影響下，收益率出現上行壓力。國證轉債月跌 5.01%，顯示出權益市場的回調對可轉債市場的拖累效應。

加密貨幣：高貝塔資產在宏觀不確定性中承壓

加密貨幣市場在 3 月繼續承受壓力，比特幣月內波動劇烈，月初至今微漲 0.13%，但本周大跌 6.06%；以太坊表現略優，月漲 2.76%，但本周亦跌 7.09%。年初至今，比特幣和以太坊分別下跌 25.41% 和 34.10%，其作為“高貝塔”資產在全球流動性收緊與避險資金撤離的雙重壓力下，風險屬性被充分放大。

05 香港金融市場觀察

2026 年 3 月，香港金融市場在全球宏觀環境劇烈動盪的背景下，展現出獨特的結構性亮點與制度韌性。儘管恒生指數全月下跌 6.30%，恒生科技指數下跌 7.00%，但多項制度性突破為市場的長期發展注入了信心。

IPO 市場逆勢回暖，創歷史強勁開局

截至 3 月 20 日，港交所 2026 年上市新股數量已突破 30 家，IPO 募資金額達到 1004.72 億港元，同比增長高達 559.02%。這一數據標誌著香港迎來了自 2018 年上市制度改革以來最強勁的 IPO 開局。其中，A 股上市公司成為重要的新股來源，已有 14 家 A 股企業在港交所完成上市，合計募資額超過 658 億港元，占比逾 65%。這反映出在內地 IPO 節奏階段性收緊的背景下，香港市場作為中國企業境外融資“橋頭堡”的戰略地位正在進一步強化。

南向資金持續流入，充當市場“壓艙石”

儘管全球市場波動加劇，內地資金對港股的配置意願依然強烈。3 月 9 日，滬深港通南向資金淨流入創下 372 億港元的歷史新高，騰訊、中海油及美團等核心資產成為資金搶籌的主要標的。在全球非美資產承壓的背景下，部分資金將估值處於歷史低位、且具備較高股息率的港股視為相對安全的“避風港”。

滬港數位化合作與制度創新

上海證券交易所與香港交易所在“兩會”期間簽署了數位化合作備忘錄，旨在推動兩地市場在金融科技、數據共用和數字資產等領域的深度合作。此外，黃金中央結算系統的建設持續推進，香港在競逐全球黃金定價權方面不斷取得新進展。這些制度性突破，為香港金融市場的長期競爭力提供了堅實基礎。

06 展望與策略

展望 2026 年 4 月，全球金融市場將繼續在“地緣衝突-能源通脹-央行緊縮-流動性衝擊”的負向回饋鏈條中運行。在霍爾木茲海峽危機得到實質性緩解之前，“高油價+高利率”的宏觀組合將持續壓制全球風險資產估值，波動率預計維持高位。

核心風險因素

地緣政治風險：中東局勢的演變仍是決定市場走向的關鍵變數。若衝突進一步升級或擴大化，能源供應中斷風險將進一步加劇，全球經濟面臨“滯脹”甚至“衰退”的嚴峻考驗。

通脹二次反彈：能源價格的飆升正通過生產成本傳導機制，對全球製造業和消費者物價構成巨大壓力。若通脹預期失錨，主要央行可能被迫進一步收緊貨幣政策，對經濟增長形成更大衝擊。

流動性擠兌風險：3 月貴金屬市場的崩盤已經暴露了全球金融體系在極端壓力下的脆弱性。跨資產的無差別拋售一旦蔓延，可能引發更廣泛的系統性風險。

策略建議：“防禦為盾，結構為矛”

高度重視流動性管理：在波動率居高不下的環境中，規避高杠杆與高估值資產，保持充裕的現金比例和組合流動性，是應對不確定性的首要原則。

超配中國優質資產：中國經濟具備獨立的宏觀政策週期與能源安全戰略儲備，在全球“滯脹”環境下具備相對的避風港屬性。建議關注政策導向明確、具備盈利彈性的 A 股藍籌與港股核心資產。

維持能源及抗通脹品種底倉：在中東局勢未見實質緩解前，能源相關資產仍具備較強的上行動能。工業品中，受益於成本推動的品種可適當配置。

警惕貴金屬的“超跌反彈”機會：黃金在經歷史詩級流動性擠兌後，其長期避險和抗通脹的核心邏輯並未改變。若流動性壓力邊際緩解，貴金屬市場有望出現技術性修復。但短期內需警惕波動性風險。

關注 A 股與港股的超跌反彈窗口：在極端情緒釋放後，具備政策底線與估值優勢的中國資產有望率先企穩。港股 IPO 市場的持續繁榮與南向資金的堅定流入，為市場提供了重要的結構性支撐。

07 資訊來源

[1] Federal Reserve. (2026). Federal Reserve issues FOMC statement, March 2026.

[2] European Central Bank. (2026). Monetary policy decisions, March 2026.

[3] 國家統計局. (2026). 2026 年 1-2 月份國民經濟運行情況.

[4] 中國人民銀行. (2026). 2026 年 3 月 LPR 公告.

[5] 華爾街見聞. (2026). 美聯儲 3 月 FOMC 會議：鮑威爾排除近期降息可能.

[6] 21 世紀經濟報導. (2026). A 股失守 4000 點：機構激辯調整主因.

[7] NBC News. (2026). Iran unswayed by Trump’s 48-hour deadline.

[8] 央廣網. (2026). 港股今年以來 IPO 募資額超千億.

[9] 華爾街見聞. (2026). 金價創 43 年最大單周跌幅背後的三重絞殺.

[10] 市場數據來源：Wind、Bloomberg。

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01 本周核心速覽

2026年3月9日至3月15日，全球金融市場在持續發酵的中東地緣政治衝突下經歷了深刻的定價重估。美以對伊聯合軍事行動進入第三周，霍爾木茲海峽的石油流量大幅萎縮，構成了石油市場歷史上罕見的供應衝擊。這一事件不僅推升了全球能源價格，更使得主要央行的貨幣政策路徑面臨重新審視，市場情緒在“通脹反彈”與“經濟放緩”的擔憂中劇烈波動。

核心表現：能源價格高位震盪，全球股市承壓，中國資產展現韌性。 本周國際油價繼續飆升，ICE布倫特原油全周大漲12.08%，收報103.89美元/桶，一度逼近120美元關口。受能源成本激增和通脹預期升溫打擊，美歐股市普遍下挫，標普500指數錄得約一年來首次連跌三周。然而，中國資產在全球避險浪潮中展現出相對韌性，滬深300指數微漲0.19%，恒生科技指數上漲0.62%，主要得益於國內宏觀數據的超預期表現及政策面的積極信號。

本周核心觀察：定價邏輯從“降息預期”轉向“滯脹防禦”。 隨著美國2月CPI數據持平且GDP增速大幅下修，疊加能源價格的史詩級暴漲，市場對美聯儲年內降息的預期已大幅降溫，目前僅預期12月降息一次。與此同時，中國“十五五”規劃綱要正式發佈，明確了經濟增長目標與科技發展方向，1-2月出口與工業生產數據雙雙超預期，為國內經濟復蘇注入強心劑。香港金融市場方面，港交所擬大幅降低同股不同權企業上市門檻，同時監管機構對中資券商IPO業務的突擊搜查，顯示出市場在擴容與規範並重中前行。

02 市場表現概覽（2026.3.9-3.15）

注：本表數據為2026年3月9日至3月13日收盤數據。

03 宏觀與策略觀點：油市衝擊深化與央行政策重估

本周（2026年3月9日-3月15日），全球宏觀敘事繼續被中東地緣政治風暴主導。隨著霍爾木茲海峽的石油流量近乎斷絕，能源價格的飆升不僅直接衝擊了全球供應鏈，更深刻地改變了主要經濟體的通脹預期與貨幣政策路徑。

3.1 能源危機與通脹陰霾：央行政策面臨“滯脹”考驗

此次地緣政治衝突引發的能源供應衝擊，正在將全球經濟推向“滯脹”的邊緣。國際能源署（IEA）雖協調釋放了創紀錄的4億桶戰略儲備，但面對每日高達1600萬桶的供應缺口，此舉僅能填補約25天的需求，未能有效遏制油價的急升態勢 [1]。

1. 美國宏觀數據的雙重打擊： 美國2月CPI同比維持在2.4%，核心CPI同比2.5%，顯示通脹黏性依然頑固。更為嚴峻的是，美國2025年第四季度GDP年化增長率被大幅下修至0.7%（前值為4.4%），顯示經濟活動出現顯著放緩 [2]。在“通脹未退、增長先衰”的背景下，市場對美聯儲的降息預期大幅降溫。目前市場預計3月FOMC會議將維持利率不變，且全年僅在12月有一次25個基點的降息預期 [2]。

1. 歐洲央行的政策兩難： 歐元區2月CPI同比反彈至1.9%，核心CPI升至2.4%。儘管歐洲央行目前維持存款利率在2.0%不變，但面對能源價格飆升帶來的輸入性通脹壓力，市場已開始定價歐洲央行下一步可能轉向加息，以應對通脹二次反彈的風險 [2]。

3.2 權益市場：美歐股市承壓，中國資產展現結構性韌性

在全球能源通脹與增長憂慮的共振下，全球權益市場表現出顯著的分化特徵。

1. 美歐股市的恐慌與回落： 標普500指數（-1.60%）錄得約一年來首次連跌三周，納斯達克指數（-1.26%）亦跌穿200日移動平均線，顯示中期趨勢轉弱 [1]。VIX恐慌指數維持在27.19的高位，CNN恐懼與貪婪指數跌入“極度恐懼”區間。高估值的科技股在通脹預期升溫與流動性收緊的擔憂下首當其沖。

1. 中國資產的避風港效應： 相比之下，A股與港股在本周展現出較強的防禦性。滬深300指數微漲0.19%，恒生科技指數上漲0.62%。中國作為大型經濟體，在能源安全方面具備戰略儲備，受霍爾木茲海峽危機的直接波及相對有限 [1]。此外，中國1-2月宏觀數據表現亮眼，出口同比增長21.8%，工業增加值同比增長6.3%，均超出市場預期，為國內經濟復蘇提供了堅實支撐 [3]。

3.3 大宗商品與加密貨幣：避險情緒與高貝塔資產的狂歡

1. 原油的史詩級逼空： ICE布倫特原油本周大漲12.08%，收報103.89美元/桶，年初至今漲幅已達73.01%。南華能化指數亦大漲9.76%。市場對長期供應中斷的風險溢價正在加速計入資產價格。

1. 貴金屬的階段性回調： 儘管地緣風險高企，但COMEX黃金（-2.63%）和白銀（-4.35%）本周繼續回調。這主要受制於美元指數的走強（本周上漲1.66%）以及全球資產普跌背景下的流動性擠兌效應。

1. 加密貨幣的逆勢走強： 在傳統避險資產表現疲軟之際，加密貨幣展現出強勁的反彈勢頭。BTC（+4.69%）重返7萬美元上方，ETH（+6.65%）亦表現亮眼。美國田納西州推進將比特幣納入戰略儲備的立法，以及傳統金融機構加速佈局數字資產領域，為加密市場提供了情緒支撐 [2]。

04 香港金融市場觀察：上市規則改革與監管重拳並舉

本周香港金融市場在外部衝擊下保持平穩運行，並在制度建設與市場監管方面迎來重大進展。

1. 港交所擬大幅放寬同股不同權上市門檻： 3月13日，香港交易所發佈諮詢檔，建議下調不同投票權（WVR）架構公司的上市門檻。其中，A類標準市值門檻擬從400億港元降至200億港元，B類標準市值門檻擬從100億港元降至60億港元，且同股不同權比例最高可達20:1 [4]。此舉旨在提升香港作為國際融資中心的競爭力，吸引更多高增長的科技與創新企業赴港上市。

1. 監管機構突擊搜查中資券商： 3月11日，香港廉政公署（ICAC）與證券及期貨事務監察委員會（SFC）採取聯合行動，突擊搜查了中信證券與國泰君安國際的香港辦公室，調查焦點直指負責新股發行的股票資本市場部（ECM）[5]。這一重磅執法行動標誌著香港監管機構對IPO市場“保薦人失職”、“利益輸送”等違規行為的整頓正在升級，有助於維護香港資本市場的長期健康發展。

1. 南向資金創歷史新高： 儘管全球市場波動加劇，但內地資金對港股的配置意願依然強烈。3月9日，滬深港通南向資金淨流入創下372億港元的歷史新高，騰訊、中海油及美團等核心資產成為資金搶籌的主要標的 [1]。

05 策略展望

全球市場正處於“滯脹”風險升溫的敏感期，能源價格的極端波動將持續壓制央行貨幣政策空間。投資者應保持防禦性倉位，警惕美歐股市的高位回調風險。建議超配具備獨立宏觀週期與政策底線的中國優質資產，同時在商品端關注能源及抗通脹品種的結構性機會。

06 資訊來源

[1] IG Group. (2026). 每週市場指南：2026年3月16日.

[2] Raison. (2026). Global Economic Outlook: Inflation, Rates, Markets (March 9 – 15, 2026).

[3] 國家統計局. (2026). 2026年1-2月份國民經濟運行情況.

[4] 香港交易所. (2026). Listing Framework Competitiveness Review.

[5] 21世紀經濟報導. (2026). 香港廉政公署突擊搜查兩中資券商，劍指IPO核心業務.

[6] 市場數據來源：Wind、Bloomberg、南華期貨。

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