01 本月核心速覽

2026 年 3 月，全球金融市場在“中東戰爭溢價”與“滯脹交易”的深度博弈中，經歷了自 2022 年以來最為劇烈的資產重定價。2 月 28 日爆發的美以對伊聯合軍事行動在 3 月迅速升級為全面戰爭狀態，霍爾木茲海峽石油流量的急劇萎縮構成了全球石油市場歷史性的供應衝擊，ICE 布倫特原油月漲幅高達 51.65%，年初至今漲幅已達 84.03%。能源價格的飆升不僅推高了全球通脹預期，更封鎖了主要央行的降息空間，美聯儲與歐洲央行在 3 月 FOMC 及 ECB 會議上相繼釋放鷹派信號，徹底打破了市場對短期貨幣政策轉向的幻想。

全月資產表現呈現出極端的“地緣溢價主導、流動性擠兌與結構性分化”三重特徵。權益市場方面，全球主要股指在“高利率+高油價”的雙重擠壓下普遍承壓：標普 500 下跌 7.41%，納斯達克指數下跌 7.59%，歐洲市場跌幅更甚（德國 DAX -11.80%，法國 CAC40 -10.24%）。韓國 KOSPI50 在經歷前兩月的強勁上漲後，本月大幅回調 14.88%，全球半導體週期的高貝塔屬性在能源衝擊下被放大。大宗商品領域，最引人矚目的事件是貴金屬市場遭遇的“流動性踩踏”——COMEX 黃金月跌 14.45%，白銀暴跌 25.21%，創下數十年來罕見的單月跌幅。

本月核心觀察：全球市場定價邏輯已從“通脹-利率”框架全面轉向“安全-供應-地緣”三維模型。中東戰火的持續升級將“戰爭溢價”（War Premium）推至定價中心，在霍爾木茲海峽危機得到實質性緩解之前，“高油價+高利率”的組合將持續壓制全球風險資產估值。中國資產憑藉獨立的宏觀政策空間與“兩會”穩增長信號，展現出相對韌性，成為全球資金的結構性避風港。

02 全球宏觀經濟形勢

美國經濟：“滯脹”陰影籠罩，央行政策空間被嚴重壓縮

3 月，美國經濟面臨的核心矛盾在於“通脹未退、增長先衰”。美國 2025 年第四季度 GDP 年化增長率被大幅下修至 0.7%，較前值 4.4% 出現斷崖式下滑，顯示經濟活動出現顯著放緩。與此同時，2 月 CPI 同比維持在 2.4%，核心 CPI 同比 2.5%，通脹黏性依然頑固。中東戰爭導致的能源價格飆升進一步加劇了通脹的上行風險，市場對“滯脹”的擔憂正在從預期走向現實。

3 月 18 日，美聯儲在 FOMC 會議上宣佈維持聯邦基金利率目標區間在 3.50%-3.75% 不變。最新點陣圖顯示，決策層對 2026 年降息的預期大幅收縮，部分委員甚至預計年內不降息。鮑威爾在會後新聞發佈會上明確表示，在沒有看到通脹進一步改善的明確證據前，降息是不太可能的。這一“Higher for Longer”的立場強化了市場對緊縮貨幣環境將持續更長時間的預期。目前市場僅在 12 月定價一次 25 個基點的降息。

中國經濟：政策底線明確，內生動力展現韌性

中國經濟在 3 月展現出相對獨立的增長節奏。1-2 月宏觀數據表現亮眼：出口同比增長 21.8%，工業增加值同比增長 6.3%，均超出市場預期。全國“兩會”期間，政策面釋放出強力穩增長信號，政府工作報告明確了 5% 左右的 GDP 增速目標，並強調加大財政政策力度。

然而，國內貨幣政策層面，3 月 LPR 連續第 10 個月“按兵不動”，1 年期和 5 年期以上 LPR 均維持不變，使得市場對短期內貨幣寬鬆的預期落空。在外部地緣政治風險衝擊與內部政策定力的博弈下，中國資產展現出“避風港”屬性，滬深 300 月跌 4.42%，跌幅遠小於全球主要股指平均水準。

歐洲經濟：能源危機重臨，通脹反彈風險上升

歐洲經濟面臨的挑戰尤為嚴峻。3 月 19 日，歐洲央行維持三大關鍵利率不變，但受中東戰爭導致的能源價格上漲影響，將 2026 年平均通脹預期從 1.9% 大幅上調至 2.6%。拉加德表示，地緣政治衝突使經濟前景更加不確定，增加了通脹的上行風險。歐元區 2 月 CPI 同比反彈至 1.9%，核心 CPI 升至 2.4%。市場已開始定價歐洲央行下一步可能轉向加息，以應對通脹二次反彈的風險。德國 DAX 指數全月暴跌 11.80%，反映出市場對歐洲經濟前景的深度悲觀。

03 全球央行政策

3 月，全球央行政策的主旋律是“鷹派堅守”。在通脹黏性與能源價格飆升的雙重壓力下，主要央行的政策騰挪空間已被嚴重壓縮，貨幣政策面臨“控通脹”與“穩增長”的兩難困境。

美聯儲“鷹派暫停”：3 月 FOMC 會議維持利率不變在 3.50%-3.75%，點陣圖釋放鷹派信號。鮑威爾明確排除近期降息可能，強調貨幣政策“不預設路徑”，嚴格依賴數據逐次會議決策。市場對全年降息預期已大幅收縮至僅 12 月一次。

歐洲央行按兵不動：維持三大利率不變，但大幅上調 2026 年通脹預期至 2.6%。在供給側衝擊主導的通脹環境下，ECB 面臨比美聯儲更為嚴峻的政策兩難。

中國央行“定力”：LPR 連續第 10 個月維持不變，顯示出在外部流動性收緊環境下，中國央行選擇保持政策定力，而非跟隨式寬鬆。這種“以我為主”的政策取向，為人民幣匯率穩定和國內金融市場提供了重要支撐。

04 全球資產表現與結構性特徵分析

注：本表數據截至 2026 年 3 月 27 日收盤。

2026 年 3 月，全球資產表現呈現出“地緣溢價主導、流動性擠兌與極端分化”的複雜特徵。市場定價邏輯在中東戰火升級後發生了根本性轉變，從“降息預期”向“滯脹防禦”深度演化。

權益市場：全球普跌，中國資產相對抗跌

本月全球權益市場遭遇了 2022 年以來最為嚴峻的下行壓力。核心驅動因素在於“高油價+高利率”的雙重擠壓對企業盈利估值形成系統性壓制。

美歐市場深度回調：標普 500 月跌 7.41%，納斯達克下跌 7.59%，高估值科技股首當其衝。歐洲市場作為能源高依賴經濟體，跌幅更為慘烈：德國 DAX 下跌 11.80%，法國 CAC40 下跌 10.24%。VIX 恐慌指數在月內一度飆升至極端水準，CNN 恐懼與貪婪指數跌入“極度恐懼”區間。

亞太市場劇烈分化：韓國 KOSPI50 從前兩月的領漲轉為本月的領跌（-14.88%），其作為全球半導體週期“高貝塔”資產的屬性在能源衝擊下被充分暴露。日經 225（-9.31%）和印度 SENSEX30（-9.48%）亦遭受重創。越南 VN30 指數下跌 11.65%，反映出新興市場對外部流動性收緊的脆弱性。

中國資產的避風港效應：儘管 A 股在 3 月第三週一度失守 4000 點整數關口，但滬深 300 全月僅跌 4.42%，遠小於全球主要股指的平均跌幅。中國作為大型經濟體，在能源安全方面具備戰略儲備，受霍爾木茲海峽危機的直接波及相對有限。“兩會”釋放的穩增長信號以及 1-2 月超預期的宏觀數據，為市場提供了堅實的政策底線。

大宗商品：能源史詩級飆升，貴金屬遭遇流動性踩踏

本月大宗商品市場呈現出極度分化態勢，能源價格的歷史性飆升與貴金屬的慘烈崩盤形成了鮮明對比，傳統的“避險邏輯”在極端流動性衝擊下完全失效。

原油：戰爭溢價推至歷史極值。ICE 布倫特原油月漲 51.65%，年初至今漲幅達 84.03%，月內一度突破 110 美元/桶關口。霍爾木茲海峽石油流量的近乎斷絕，以及美國總統特朗普向伊朗發出的“48 小時最後通牒”，將原油市場的地緣風險溢價推至極端水準。南華能化指數全月大漲 28.63%，反映出能源產業鏈的全面重估。

貴金屬：“避險悖論”與流動性絞殺。COMEX 黃金月跌 14.45%，白銀暴跌 25.21%，創下數十年來最大單月跌幅。這一罕見走勢的核心邏輯在於：油價飆升引發通脹恐慌，導致美聯儲維持高利率預期升溫，進而推高美元與美債收益率；在全球資產普跌背景下，機構投資者面臨巨大的追加保證金壓力（Margin Call），被迫拋售流動性極好的黃金以換取現金。這種“流動性擠兌”現象類似於 2020 年 3 月的極端場景，表明在系統性流動性收緊面前，傳統避險資產亦難以獨善其身。

工業品與黑色系：南華工業品月漲 14.29%，南華黑色月漲 5.38%。能源成本的全面上升通過生產成本傳導推高了工業品價格，但市場對需求端放緩的擔憂限制了漲幅。

債券市場：降息預期修正與避險需求交織

全球債券市場在 3 月表現複雜。中國國債（-0.11%）表現相對穩定，反映出國內貨幣政策的獨立性以及對穩增長的預期。US 國債（-2.00%）在美聯儲鷹派信號與地緣風險的雙重影響下，收益率出現上行壓力。國證轉債月跌 5.01%，顯示出權益市場的回調對可轉債市場的拖累效應。

加密貨幣：高貝塔資產在宏觀不確定性中承壓

加密貨幣市場在 3 月繼續承受壓力，比特幣月內波動劇烈，月初至今微漲 0.13%，但本周大跌 6.06%；以太坊表現略優，月漲 2.76%，但本周亦跌 7.09%。年初至今，比特幣和以太坊分別下跌 25.41% 和 34.10%，其作為“高貝塔”資產在全球流動性收緊與避險資金撤離的雙重壓力下，風險屬性被充分放大。

05 香港金融市場觀察

2026 年 3 月，香港金融市場在全球宏觀環境劇烈動盪的背景下，展現出獨特的結構性亮點與制度韌性。儘管恒生指數全月下跌 6.30%，恒生科技指數下跌 7.00%，但多項制度性突破為市場的長期發展注入了信心。

IPO 市場逆勢回暖，創歷史強勁開局

截至 3 月 20 日，港交所 2026 年上市新股數量已突破 30 家，IPO 募資金額達到 1004.72 億港元，同比增長高達 559.02%。這一數據標誌著香港迎來了自 2018 年上市制度改革以來最強勁的 IPO 開局。其中，A 股上市公司成為重要的新股來源，已有 14 家 A 股企業在港交所完成上市，合計募資額超過 658 億港元，占比逾 65%。這反映出在內地 IPO 節奏階段性收緊的背景下，香港市場作為中國企業境外融資“橋頭堡”的戰略地位正在進一步強化。

南向資金持續流入，充當市場“壓艙石”

儘管全球市場波動加劇，內地資金對港股的配置意願依然強烈。3 月 9 日，滬深港通南向資金淨流入創下 372 億港元的歷史新高，騰訊、中海油及美團等核心資產成為資金搶籌的主要標的。在全球非美資產承壓的背景下，部分資金將估值處於歷史低位、且具備較高股息率的港股視為相對安全的“避風港”。

滬港數位化合作與制度創新

上海證券交易所與香港交易所在“兩會”期間簽署了數位化合作備忘錄，旨在推動兩地市場在金融科技、數據共用和數字資產等領域的深度合作。此外，黃金中央結算系統的建設持續推進，香港在競逐全球黃金定價權方面不斷取得新進展。這些制度性突破，為香港金融市場的長期競爭力提供了堅實基礎。

06 展望與策略

展望 2026 年 4 月，全球金融市場將繼續在“地緣衝突-能源通脹-央行緊縮-流動性衝擊”的負向回饋鏈條中運行。在霍爾木茲海峽危機得到實質性緩解之前，“高油價+高利率”的宏觀組合將持續壓制全球風險資產估值，波動率預計維持高位。

核心風險因素

地緣政治風險：中東局勢的演變仍是決定市場走向的關鍵變數。若衝突進一步升級或擴大化，能源供應中斷風險將進一步加劇，全球經濟面臨“滯脹”甚至“衰退”的嚴峻考驗。

通脹二次反彈：能源價格的飆升正通過生產成本傳導機制，對全球製造業和消費者物價構成巨大壓力。若通脹預期失錨，主要央行可能被迫進一步收緊貨幣政策，對經濟增長形成更大衝擊。

流動性擠兌風險：3 月貴金屬市場的崩盤已經暴露了全球金融體系在極端壓力下的脆弱性。跨資產的無差別拋售一旦蔓延，可能引發更廣泛的系統性風險。

策略建議：“防禦為盾，結構為矛”

高度重視流動性管理：在波動率居高不下的環境中，規避高杠杆與高估值資產，保持充裕的現金比例和組合流動性，是應對不確定性的首要原則。

超配中國優質資產：中國經濟具備獨立的宏觀政策週期與能源安全戰略儲備，在全球“滯脹”環境下具備相對的避風港屬性。建議關注政策導向明確、具備盈利彈性的 A 股藍籌與港股核心資產。

維持能源及抗通脹品種底倉：在中東局勢未見實質緩解前，能源相關資產仍具備較強的上行動能。工業品中，受益於成本推動的品種可適當配置。

警惕貴金屬的“超跌反彈”機會：黃金在經歷史詩級流動性擠兌後，其長期避險和抗通脹的核心邏輯並未改變。若流動性壓力邊際緩解，貴金屬市場有望出現技術性修復。但短期內需警惕波動性風險。

關注 A 股與港股的超跌反彈窗口：在極端情緒釋放後，具備政策底線與估值優勢的中國資產有望率先企穩。港股 IPO 市場的持續繁榮與南向資金的堅定流入，為市場提供了重要的結構性支撐。

07 資訊來源

[1] Federal Reserve. (2026). Federal Reserve issues FOMC statement, March 2026.

[2] European Central Bank. (2026). Monetary policy decisions, March 2026.

[3] 國家統計局. (2026). 2026 年 1-2 月份國民經濟運行情況.

[4] 中國人民銀行. (2026). 2026 年 3 月 LPR 公告.

[5] 華爾街見聞. (2026). 美聯儲 3 月 FOMC 會議：鮑威爾排除近期降息可能.

[6] 21 世紀經濟報導. (2026). A 股失守 4000 點：機構激辯調整主因.

[7] NBC News. (2026). Iran unswayed by Trump’s 48-hour deadline.

[8] 央廣網. (2026). 港股今年以來 IPO 募資額超千億.

[9] 華爾街見聞. (2026). 金價創 43 年最大單周跌幅背後的三重絞殺.

[10] 市場數據來源：Wind、Bloomberg。

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