01 本月核心速覽

2026年1月，全球金融市場經歷了一場從流動性寬鬆預期向政策不確定性重估的劇烈切換，其標誌性事件是月末貴金屬市場的歷史性拋售。月初，在美聯儲即將開啟降息週期的共識下，風險資產與貴金屬價格同步走強；然而，聯邦公開市場委員會（FOMC）會議釋放的“鷹派暫停”信號已初步扭轉了市場情緒。根本性的轉折出現在1月30日——美國總統特朗普提名凱文·沃什為下任美聯儲主席。這一超預期事件觸發了基於“貨幣貶值”主題的高度擁擠杠杆交易的連鎖平倉，導致現貨白銀價格單日下跌近40%，黃金下跌約17%，創下近半個世紀以來最大單日跌幅。

本月市場的核心特徵體現為預期驅動下的資產表現極端分化。在“沃什衝擊”發生前，受全球半導體週期驅動的韓國KOSPI50指數全月上漲28.55%，而作為法定貨幣信用對沖工具的貴金屬也顯著走強，成為表現最突出的兩類資產。然而，月末流動性危機導致貴金屬回吐大部分漲幅。美股在利率路徑不確定環境中整體橫盤震盪，A股與港股則因中國經濟基本面的邊際改善及政策支持預期展現出韌性。加密貨幣等高風險資產出現顯著回調，反映出風險偏好的整體收縮。

貫穿本月演變的核心邏輯在於，主導市場的敘事從單一的“降息交易”轉向對央行政策獨立性、未來政策路徑的不確定性以及地緣政治風險的再定價。“沃什衝擊”不僅是一次局部去風險事件，更可視為對當前宏觀環境下交易結構脆弱性的壓力測試，揭示了在高利率、高債務背景下，過度依賴央行寬鬆預期的策略所蘊含的流動性風險。展望後市，預期分歧與政策不確定性的上升或將系統性推高市場波動率。

02 全球宏觀經濟形勢

2026年1月，全球宏觀經濟在貿易政策不確定性與地緣政治緊張局勢中展現出整體韌性，但區域分化格局加劇，為全球資產定價提供了複雜多變的宏觀背景。

全球經濟增長保持韌性，增長預期上調

1. 國際貨幣基金組織（IMF）在1月發佈的《世界經濟展望》更新報告中，將2026年全球經濟增長預期從3.1%上調至3.3%，主要依據為美國及部分新興市場經濟動能強於預期，以及技術投資加速對負面影響的抵消作用。世界銀行報告也指出，儘管面臨貿易緊張局勢等下行壓力，全球經濟仍表現出韌性，2025年增速達2.7%，並預計2027年增速有望回升至2.7%。然而，增長動能正在減弱，且復蘇在國家間高度分化。

美國經濟“軟著陸”概率上升，勞動力市場保持韌性

1. 美國經濟呈現溫和擴張態勢，1月標普全球製造業PMI初值為51.9，服務業PMI為52.8，均處於擴張區間。美聯儲褐皮書顯示，多數地區經濟活動以“輕微到適度”速度回升，勞動力市場雖有所降溫但保持穩定，薪資增長溫和。這種宏觀組合支撐了美聯儲對經濟“軟著陸”的信心，並成為其決定推遲降息時點的重要依據。

中國經濟邊際改善，內生動力逐步修復

1. 中國1月官方製造業PMI錄得49.3，仍位於收縮區間；但財新製造業PMI回升至50.3，連續兩個月處於擴張區間，顯示民營經濟活力有所恢復。高技術製造業PMI為52.0%，連續兩個月保持較高水準，產業結構持續優化。金融業商務活動指數連續三個月環比上升，高於65.0%，顯示金融市場活躍度較高，為穩增長提供有利融資環境。

歐洲經濟復蘇滯後，低增長與通脹粘性並存

1. 與中美相比，歐元區經濟復蘇進程明顯滯後。2025年第四季度GDP環比增長僅為0.3%，通脹壓力雖有所緩解但仍表現出粘性。IMF預計2026年歐元區經濟增長率為1.3%，低增長態勢持續，歐洲央行因此在抑制通脹與穩定增長之間面臨艱難權衡。

03 全球央行政策

2026年1月，全球央行政策焦點高度集中於美聯儲，其政策路徑預期的博弈以極端化方式收場，並對全球資產定價產生深遠影響。主要發達經濟體貨幣政策分化格局進一步凸顯，市場經歷從寬松預期向政策不確定性的劇烈重估。

美聯儲實施“鷹派暫停”，短期降息預期被全面重塑

1. 在1月28日至29日的FOMC會議上，美聯儲以10:2的投票結果維持聯邦基金利率目標區間在3.50%-3.75%不變，終結了2025年9月以來的連續降息週期。儘管會議聲明刪除了“傾向於進一步加息”的措辭，但主席鮑威爾明確排除3月降息的可能性，強調貨幣政策“不預設路徑”，將嚴格依賴數據逐次會議決策。此舉被市場解讀為“鷹派暫停”，導致聯邦基金利率期貨隱含的3月降息概率從會前超過50%驟降至不足20%。此次暫停降息的核心考量在於通脹仍處高位，且經濟呈現韌性，但兩名理事支持立即降息也暴露了FOMC內部在進一步寬鬆門檻上的顯著分歧。

“沃什衝擊”引發對美聯儲獨立性與政策框架的深層擔憂

1. 1月30日，特朗普總統提名前美聯儲理事凱文·沃什為下任美聯儲主席，成為市場劇烈波動的直接觸發因素。儘管沃什曾被視作傳統鷹派，但其在2024年後立場轉向支持降息，並與特朗普的政策主張高度接近。市場擔憂此項提名可能削弱美聯儲的貨幣政策獨立性，未來政策制定或更多受行政干預，進而損害其通脹管控信譽並增加政策不確定性。這種對未來政策框架的擔憂，疊加前期擁擠的“貨幣貶值交易”，觸發了貴金屬等資產的恐慌性拋售。

歐洲央行與日本央行維持政策現狀，全球貨幣政策分化持續

1. 與美聯儲的顯著政策轉變相比，歐洲央行與日本央行在1月均維持現有政策立場。歐洲央行堅持依賴數據、逐次會議決策的模式，其存款機制利率保持在2.00%不變。日本央行則繼續維持政策利率在0.75%不變，市場仍在等待其退出超寬鬆貨幣政策的更明確信號。這種政策分化格局意味著全球流動性環境面臨重構，非美經濟體央行在抑制通脹與穩定增長之間的權衡難度加大。

04 全球資產表現與結構性特徵

注：本表數據為2026年1月1日至1月31日收盤數據，其中“本周%”指本周漲跌幅。

2026年1月，全球資產表現以1月30日的“沃什衝擊”為分水嶺，呈現劇烈的階段性切換。月初，市場在美聯儲降息預期和“再通脹交易”主導下普漲；月末，因特朗普提名凱文·沃什為美聯儲主席，觸發對貨幣政策獨立性的擔憂，導致高杠杆頭寸的連鎖平倉，尤其貴金屬市場出現歷史性暴跌。全月資產表現的核心特徵為區域分化、流動性驅動的極端波動、以及從成長股向硬資產的風格輪動。以下從權益市場、大宗商品、加密貨幣與外匯三個維度展開分析。

權益市場：區域分化加劇，科技與政策驅動主導

1月全球權益市場表現顯著分化，亞洲市場領漲全球，而美股高位整固，歐洲市場相對疲軟。這種分化源於各地區經濟韌性、產業週期及政策預期的差異。

1. 亞洲市場表現突出：韓國KOSPI50指數全月暴漲28.55%，主要受全球半導體產業週期復蘇驅動。存儲晶片（如DDR5記憶體條價格五個月內漲超300%）和AI硬體需求激增，推高韓國科技股盈利預期。中國A股與港股同樣走強，中證500指數上漲12.12%，恒生指數上漲6.85%。驅動因素包括中國經濟邊際改善（財新製造業PMI連續兩月擴張）、南向資金持續流入（單月淨流入超1200億港元），以及政策對科技產業（如AI、新能源）的支持。

1. 美股高位整固，估值壓力顯現：納斯達克指數微漲0.95%，標普500指數漲1.37%，漲幅遠低於亞洲市場。美聯儲“鷹派暫停”降息（3月降息概率驟降至20%）抑制了流動性敏感板塊的風險偏好，高估值科技股承壓。不過，企業盈利韌性（如特斯拉能源業務營收增27%）部分抵消了貨幣政策壓力。

1. 歐洲市場滯後於全球復蘇：歐元區2025年Q4 GDP環比僅增0.3%，通脹粘性制約央行政策空間，導致歐洲股市表現平淡。資金從歐洲流向增長更快的亞洲市場，進一步加劇分化。

結構性特徵：權益市場的驅動邏輯從“降息預期”轉向“內生增長差異”。科技股（尤其是AI、半導體產業鏈）成為全球主線，但估值高企後波動加大；價值股則因利率預期上修而相對防禦。

大宗商品：從再通脹交易到流動性危機

1月大宗商品市場經歷“過山車”行情，尤其是貴金屬，在月末的流動性衝擊下創下數十年最大跌幅。價格路徑清晰分為兩個階段：

第一階段（1月1–29日）：再通脹交易主導價格飆升

1. 月初，在美聯儲降息預期、地緣衝突（中東緊張、美委爭端）及全球通脹擔憂下，投資者湧入貴金屬對沖“貨幣貶值風險”。黃金全月漲幅12.28%，白銀漲20.75%；銅價受AI數據中心和新能源需求推動，LME銅價突破13,407美元/噸。交易擁擠度升至歷史高位，白銀多頭杠杆頭寸異常集中，為月末暴跌埋下伏筆。

第二階段（1月30日及以後）：沃什衝擊引爆流動性危機

1. 特朗普提名鷹派人物沃什為美聯儲主席，引發市場對政策獨立性的擔憂，瞬間逆轉交易邏輯。擁擠的多頭頭寸出現恐慌性平倉，疊加高杠杆（如白銀期貨未平倉合約單日減18%），觸發“多殺多”踩踏。現貨白銀單日最大跌幅近40%，COMEX黃金跌超16%，均創1980年以來最大單日跌幅。儘管全月貴金屬仍收漲，但波動率（VIX指數）躍升，暴露了高杠杆策略在流動性枯竭時的脆弱性。

能源與工業金屬表現分化

ICE布倫特原油全月漲15.77%，主要受地緣風險（美委衝突）和需求改善支撐；銅鋁等基本金屬則因全球製造業復蘇（如中國財新PMI擴張）而保持強勢。

本次貴金屬崩盤是一次典型的流動性壓力測試，顯示在全球高債務背景下，過度依賴寬鬆預期的交易結構極易因政策不確定性而崩潰。未來大宗商品波動率可能系統性抬升。

加密貨幣與外匯市場：風險偏好收縮與避險需求

在“沃什衝擊”後，全球宏觀不確定性加劇，導致高風險資產遭拋售，避險貨幣獲支撐。

加密貨幣顯著回調：比特幣全月下跌4.10%，以太坊跌9.47%。主因是美聯儲鷹派信號抑制市場流動性預期，疊加杠杆交易平倉（類似貴金屬機制），資金從高風險資產流出。儘管長期區塊鏈技術前景仍被看好，但短期投機性頭寸的撤離加劇波動。

外匯市場：美元獲避險支撐，非美貨幣承壓：美元指數全月小幅收漲，結束此前連跌趨勢。美聯儲“鷹派暫停”和沃什提名推升美元避險屬性，而歐元、日元因經濟疲軟（歐元區通脹粘性、日本央行維持寬鬆）相對走弱。人民幣匯率穩中有升（在岸CNY收於7.12），受益於中國經濟改善和資本流入。

05 香港金融市場觀察

2026年1月，在全球金融環境因美聯儲政策預期突變而出現劇烈波動的背景下，香港金融市場展現出顯著的抗壓性與獨特的戰略韌性。市場表現、政策深化與基礎設施佈局共同構成支撐香港國際金融中心地位的三大支柱。

市場表現強勁，避險屬性與估值窪地效應凸顯

1. 儘管面臨全球流動性預期搖擺，香港市場仍逆勢走強，恒生指數全月上漲6.85%，恒生科技指數上漲3.67%。這一獨立行情不僅得益於內地經濟基本面的邊際改善與南向資金的持續流入，更反映出在全球不確定性加劇的背景下，估值處於歷史低位的港股市場對長線配置資金的吸引力正在增強。

深化兩地金融合作，制度紅利持續釋放

1. 1月底，中國人民銀行與香港金融管理局聯合宣佈推出六項深化金融合作的政策舉措。這些措施覆蓋債券“南向通”優化、跨境征信合作試點、數字人民幣跨境使用等多個關鍵領域，旨在拓展香港離岸人民幣市場的深度與廣度。特別是支持在香港推出離岸人民幣國債期貨，以及推動內地與香港快速支付系統互聯互通，為市場長期發展注入了堅實的制度動力。

戰略佈局黃金中心，提升國際定價影響力

1. 為順應全球對硬資產配置需求的上升，香港特區政府正積極推動建立黃金中央結算系統，並計畫與上海黃金交易所開展深度合作。此舉旨在將香港活躍的黃金現貨交易基礎與內地市場規模優勢相結合，共同提升中國在全球貴金屬市場的定價影響力，進一步強化香港作為國際風險管理中心的職能。

06 展望與策略

展望2026年2月，全球金融市場將在 “沃什衝擊” 的餘波中繼續消化與重估風險。儘管提名事件引發的劇烈波動逐步平復，但其揭示的深層矛盾——貨幣政策獨立性的不確定性、全球高債務結構的壓力以及交易擁擠度上升後的流動性風險——將成為主導市場情緒的關鍵。在這一背景下，單一方向性或高杠杆的策略面臨極高風險，構建攻守兼備的“杠鈴組合”（Barbell Strategy） 成為應對當前宏觀環境的最優解。

07 資訊來源

[1] 國際貨幣基金組織. (2026). 2026年1月《世界經濟展望》更新.

[2] 華爾街見聞. (2026). 美國1月標普全球製造業、服務業PMI均擴張.

[3] AAStocks. (2026). 《經濟》中國1月RatingDog製造業PMI升至50.3 預測50.

[4] 招商銀行研究院. (2026). 如期暫停降息——美聯儲議息會議點評（2026年1月）.

[5] 華爾街日報. (2026). 特朗普選擇凱文·沃什擔任美聯儲主席.

[6] 華爾街見聞. (2026). 火爆、崩盤--金銀領銜主演，2026的市場“開年大戲”格外精彩.

[7] 畢馬威. (2026). 第一期：全球金融監管動態月刊（1月1日-1月31日）.

[8] 文彙報. (2026). 香港建立黃金中央結算系統意義重大.

[9] 市場數據來源：Wind、Bloomberg。

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